际华集团(601718):H1业务调整持续,未来有望逐渐企稳-2020中报点评

本报告导读:公司上半年业务结构调整,收入放缓,净利润下降,毛利率有所改善。未来公司将继续加强医用防护服业务,维持谨慎增持评级。

   投资要点:维持谨慎增持评级:上半年公司继续推进业务结构调整优化,Q2收入利润下滑,考虑疫情对公司民品军品销售业务的影响,下调2020-2022年EPS为0.01(-0.05)/0.01(-0.06)/0.01(-0.06)元,参考可比同业,给予公司2021年0.98倍PB,下调目标价至4.00元。

   业务结构调整致使收入利润下滑,调整后有望实现收入企稳。公司2020H1实现营收71.64亿元,同比下降28.88％,系公司主动调整业务结构,降低低毛利率业务规模所致;净利润1051万元,同比下降42.24％,业绩符合预期。公司正处于业务调整阶段,公司上半年大幅降低低毛利的贸易业务规模,贸易及其他业务收入下降59.80％至1.79亿元,职业鞋靴/纺织印染/防护装具业务收入同比下滑幅度相对较小,分别为30.63％/19.16％/28.55％,下滑幅度相对较小。未来公司将聚焦军品民品主业,业务调整完成后,未来收入望企稳回升。

   公司压缩低毛利率业务提升毛利率,费用率平稳可控。公司持续推进产品结构调整,压缩低毛利率的贸易业务规模,2020H1实现毛利率提高3.32pct至11.81％。销售费用率、管理费用率分别小幅提升0.25pct和1.36pct至2.67％和5.47％,较为平稳可控。

   公司军品和民品生产未来有望企稳,防疫物资有望成为公司新增长点。公司上半年疫情期间紧急转产医用防护服供应国内外市场,有望成为公司新增长点,军品和民品业务结构调整完成后业绩有望企稳。

   风险提示:经济恢复放缓、业务结构调整不及预期。