道恩股份(002838):业绩爆发,熔喷料贡献主要盈利-2020半年报业绩点评

事件:公司2020H1实现营业收入22.75亿元(+75％),归母净利润5.85亿元(+641％)。2020Q1归母净利润0.69亿元(+90.6％),Q2营收16.56亿元(+164.6％),盈利5.16亿元(+1106％)。业绩增长主要来自熔喷料销售和原材料价格下跌,其他业务增速也超过20％。

   改性塑料口罩等订单延续,可转债项目扩大公司产能改性塑料业务:上半年营收18.77亿元(+106％),占到公司营收82.5％,毛利率为39.8％(+26.23pct),下半年公司熔喷料可转产防护服、尿不湿、卫生巾等领域,另外海外已锁定大量订单,整体销量保持延续。改性塑料行业正迎来景气拐点,一方面在技术和规模的门槛下,市场份额向龙头集中,另一方面上游原材料扩产和油价大跌下,行业盈利性显著提高。公司收购海尔新材进入海尔集团改性塑料产业链,另外计划新建产能12万吨/年,产能将达到32万吨,进一步扩大经营规模。

   弹性体业务毛利率上涨,大客户深度拓展进展顺利公司弹性体产品属于高附加值产品,主要包括TPV、TPIIR、HNBR和DVA等产品。当前拥有TPV产能2.2万吨,正在扩产1万吨。2020H1热塑性弹性体营收1.82亿元(-7.0％),毛利率为54.5％(+21.4pct),TPV产品毛利率大幅增长,继续保持行业龙头。公司积极拓展TPV弹性体在新能源汽车、轨道交通、建筑工程等领域的用途。TPIIR、HNBR和DVA等特种橡胶工艺实现突破,已逐步进入下游医用和汽车轮胎等应用市场,预计未来2年将进入快速放量阶段。公司色母粒业务上半年实现营收9275万元(+19.4％),毛利率为23.1％(+4.4％pct),公司色母粒业务稳步增长,上半年重点开发了化纤母粒、黑色母粒和降解母粒,深度开发了海尔、海信等老客户。

   投资建议:维持"增持"评级我们预计公司2020-2022年归母净利润8.50/4.94/5.20亿元,同比增速411/-42/5％,摊薄EPS为2.09/1.21/1.28元,当前股价对应PE为14/25/23,维持"增持"评级。

   风险提示:疫情对下游需求的影响;原材料价格波动的风险。