博世科(300422):疫情拖累工程进度,运营快速增长

2Q20归母净利-13％,下调盈利预测与评级

   1H20公司实现营收/归母净利/扣非归母净利14.8/1.2/1.0亿元,同比-3％/-14％/-29％；2Q20实现营收/归母净利/扣非归母净利8.5/0.6/0.5亿元,同比-3％/-13％/-37％。疫情影响工程类项目建设进度,我们认为将拖累20年收入确认；1H20运营类业务收入同比+122％,但体量还不足以对冲工程类收入下滑。下调盈利预测,预计20-22年EPS0.72/1.07/1.26元,给予21年14x目标PE,目标价15元/股,下调至“增持”评级。

   疫情影响工程项目建设进度,运营收入大幅增长

   1H20公司营收与归母净利下滑,主因受新冠疫情影响,公司及上下游企业复工时间普遍延迟,项目建设实施进度有所放缓,目前伴随公司复工复产加速推进,2H20有望明显恢复。1H20公司运营收入1.0亿元/yoy+122％；

   从运营收入构成来看,供水23％(2019:36％)、污水23％(2019:21％)、固废49％(2019:31％)、油泥治理及土壤处置终端5％(2019:11％)。

   在手订单充裕,项目民生属性强保障现金回流

   截至20年6月末,公司在手订单99.5亿元(19年底:103.7亿元),其中PPP项目56.2亿元,EP/EPC类订单27.5亿元,运营类订单13.4亿元。EP/EPC类订单业务领域占比中,水处理67％、土壤修复19％、化学品清洁化生产14％。公司在手订单大多为民生属性较强的项目,支付能力有保障且回款周期短,有利于后续现金回流。

   依托自主技术与设备优势,积极拓展危废处置

   20年8月公司公开增发募资净额5.8亿元(计划募资额7.1亿元),公司计划以2.9亿元用于北部湾资源再生项目(由子公司科清环境投建),已于19年5月至20年7月以自有资金预先投入2.4亿元(20年7月鉴证报告)。

   该项目服务北海市与北部湾周边工业企业危废,设计产能6.4万吨/年,其中焚烧处理1.65万吨/年、固化填埋3万吨/年、物化处理1万吨/年、蚀刻液综合利用0.75万吨/年。项目建成后可接收的危险废物种类32种,完善公司业务布局。

   下调盈利预测,目标价15元,“增持”评级

   疫情拖累项目建设进度,我们认为将影响公司20年收入确认,下调盈利预测,预计20-22年归母净利润为2.9/4.3/5.1亿元(前值3.7/4.6/5.2亿元),对应EPS为0.72/1.07/1.26元,对应PE18x/12x/10x。参考可比公司21年Wind一致预期PE平均值为17x,考虑到公司工程业务占比较高,叠加新冠疫情影响,我们给予公司21年14x目标PE,每股目标价15元(前值13.44-15.51元)。下调至“增持”评级。

   风险提示:项目进度不及预期,新中标项目数量不及预期等。