宝钢包装(601968):中报超预期,行业景气回升推动新一轮成长周期-中报点评

事件:公司发布半年报,2020H1实现营收25.21亿元,同比下降1.73％;实现归母净利润0.87亿元,同比增长72.32％;扣非后同比增长119.12％至0.92亿元。Q2营收同比增长34.03％至15.35亿元,归母净利润同比增长139.44％至0.74亿元,扣非后同比增长182.83％至0.71亿元。

   点评:业绩超预期,二片罐盈利能力向上修复显著。①收入端:分产品拆分,2020H1印铁业务收入同比下降26.6％至3.56亿元,制罐业务逆势增长,营收同比增长4.25％至21.61亿元。公司二季度营收提速明显,预计主要得益于疫情催化下啤酒罐化率大幅提升。②从盈利能力看,公司2020H1毛利率为15.3％,同比增加2.4pct,其中制罐/印铁业务毛利率分别同比变动+2.83pct/-1.39pct至15.95％/10.71％,受益于19年起二片罐提价有序落地＆上半年原材料价格回落,制罐业务毛利率同比出现大幅上升。公司期间费用率为9.1％,同比下降0.3pct,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动+0.09/+0.05/+0.81/-1.29pct。整体看,公司上半年净利率同比提升1.4pct至3.4％,Q2净利率达4.79％。

   二片罐行业景气回升＆公司产能扩张,业绩成长动力十足。得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出,二片罐市场集中度大幅改善,2019年起二片罐提价有序落地,盈利能力迎来向上修复期。我们预计今年虽然疫情对提价节奏有所扰动,但后续价格仍有进一步上涨空间。此外,公司未来两年预计新增产能20亿罐以上,有望享受二片罐涨价＆产能扩张带来的双重弹性,迎来盈利增厚和估值提升的戴维斯双击。

   盈利预测及投资建议:根据中报上调盈利预测及目标价,预计2020-2022年EPS分别为0.28、0.40、0.50元(暂不考虑定增对利润的影响),对应PE为27.38/18.83/14.98X,维持买入评级。

   风险提示:原材料价格波动,下游需求不及预期,提价不及预期。