全筑股份(603030):疫情致营收同比下降,毛利率、现金流均有改善-半年报点评

公司近期公布2020年半年度报告,上半年实现营业收入21.09亿元,同比减少38.47％;归属母公司净利润0.76亿元,同比下降22.31％。点评如下:新签订单同比下降,Q2单季度订单加速恢复公司上半年新签合同额54.07亿元,同比下降19.88％,主要是因为疫情影响导致新签订单放缓。其中,Q2单季度新签合同额35.7亿元,同比下降15.92％,订单加速恢复。截至2020年6月底,公司已签约待实施合同额155.51亿元,约为2019年营收的2.24倍,未来业绩增长动力充足。公司积极推进装配式内装研究,2015年IPO募集资金中的2.2亿元即投向装配式工厂建设项目,2018年再次新增装配式工厂二期工程,目前仍在持续建设中。我们认为,随着政策对装配式建筑的持续支持,公司作为全装修龙头,或将在装配式装修领域充分受益。

   毛利率显著上升,疫情致上半年营收下滑上年半实现营收21.09亿元,同比下降38.47％,主要因新冠疫情影响导致项目开工不足。Q2单季度营收15.30亿元,同比下降33.96％,降幅较Q1明显收窄。上半年整体毛利率为16.80％,较去年同期上升4.24个百分点,或因公司精装修成本降低所致。

   期间费用率上行,净利润同比下降上半年公司期间费用率为9.60％,同比增加3.04个百分点。其中,销售费用率1.16％,同比增加0.46个百分点;管理费用率3.28％,同比增加1.06个百分点;研发费用率2.32％,同比增加0.47个百分点。销售、管理、研发费用率上升主因支出较为刚性所致;财务费用率2.85％,同比增加1.04个百分点,主因公司利息费用增加所致。

   公司计提资产减值损失(含信用减值损失)0.45亿元,同比下降25.00％。综合起来,上半年实现归母净利润0.76亿元,同比下降22.31％。

   经营现金流逐渐好转,资产负债率小幅下降报告期内收现比0.9085,同比增加26.48个百分点;付现比0.8409,同比增加11.12个百分点。收现比增幅较大,使得经营现金流流入增速快于流出。经营性现金流量净额为0.78亿元,较上年同期增加2.04亿元净流入,主因公司最大客户恒大目前提出降杠杆、减负债,公司现金流边际改善。资产负债率为72.63％,较2019年底下降1.74个百分点,主因应付账款减少所致。此外,公司可转债共募集资金3.75亿元,资金周转压力得到缓解;拟定增募资约3.58亿元,用于收购全筑装饰18.50％股权(3.28亿元)和补充流动资金(0.31亿元)。

   投资建议公司在手订单充裕,未来业绩增长动力充足。公司主要客户着力降杠杆、减负债同时叠加战略投资者引进、可转债发行等流动性利好,公司资金周转压力或进一步缓解。考虑到公司业绩不及预期,我们更新公司2020-2022年EPS为0.41、0.47、0.57元/股(原EPS为0.47、0.56、0.68元/股),对应PE为16.01、13.81、11.45倍,维持"买入"评级。

   风险提示:新签订单不及预期;业务回款不及预期;业务较为依赖单一大客户。