东方园林(002310):Q2单季实现盈利,负债结构好转-中报点评

Q2单季度已实现盈利,基本面有望持续好转,维持"买入"评级公司8月28日发布2020中报,H1公司营收17.8亿元,yoy-18.9％,归母净利润-1.88亿元,19H1亏损8.94亿元,20H1实现扣非净利-2.88亿元,同比实现大幅减亏。20H1公司CFO净流出9.6亿元,同比多流出1.6亿元。公司Q2单季实现盈利,费用率同比明显下降,架构专业务调整初现成效,20H1末负债结构相比19FY末也更加健康。公司可转债发行已通过二次反馈,且已发布定增预案,我们认为公司基本面未来有望持续好转,预计20-22年EPS0.30/0.42/0.59元,维持"买入"评级。

   上半年大幅减亏主要得益于费用端的良好控制Q1/Q2公司单季收入同比增-56.5％/13.5％,疫情过后收入结转呈现加速。

   H1公司工程/环保收入同比增-33.7％/178％,收入占比同比变动-16.5/15.5pct,低毛利率环保业务占比提升,及两项主业毛利率的同比下行,带动公司综合毛利率同比降3.6pct。但公司架构调整显成效,20H1销售/管理/财务/研发费用率同比变动-0.23/-14.98/0.22/-1.8pct,其中财务费用绝对值同比降1.32亿元。H1股权调整产生的投资收益增加及信用减值损失占收入比重的下行对利润率修复也有较明显的带动作用,但总体来看,业务和组织架构调整所产生的效率提升是20H1大幅减亏的核心原因。

   负债结构明显改善,后续资金端有望获持续支持20H1末公司资产负债率69.9％,同比小幅下降,期末有息负债余额142.4亿元,虽然较19FY末小幅增加22亿元,但一年以内到期债务的占比较19FY末下降17.1％,债务结构有所改善。公司公告称今年以来新获银行贷款成本基本在基准利率左右。公司7月末已完成优先股发行二次反馈,并于6月初公告20亿元定增预案,我们认为公司未来资本结构有望进一步优化。资产端,相比19FY末,20H1末公司应收款余额净减少约4亿元,存货类资产基本持平,PPP项目投资及运营资产小幅净增加。我们认为公司未来有望继续加快两金清收工作,改善资产结构及现金流。

   Q2为全年奠定良好基调,维持"买入"评级公司Q2单季实现净利率7.99％,单季度销售/管理费用率已低于18Q2水平,财务费用也与18Q2水平接近,我们预计随着公司高成本有息负债的持续置换和权益融资的推进,H2公司财务费用或低于H1,收入结转速度或较H1提速。但考虑到疫情对毛利率提升幅度的影响及公司融资进度的不确定性,我们调低20-22年预测EPS至0.30/0.42/0.59元(前值20-21年0.35/0.52元),当前可比公司2020年Wind一致预期PE18.3倍,我们预计公司后续基本面恢复速度有望快于行业平均,认可给予公司2020年20倍PE,对应目标价6.00元(前值5.25-5.60元),维持"买入"评级。

   风险提示:订单结转进度不及预期,盈利能力提升进度不及预期。