三元股份(600429):业绩受疫情冲击显著,Q2经营环比明显复苏-2020年半年报点评

一、事件概述

   8月29日,公司发布2020年半年报,报告期内公司实现营业总收入34.04亿元,同比-18.43％；实现归母净利润-1.01亿元,同比-155.06％；基本EPS为-0.07元。

   二、分析与判断

   营收端低速增长,毛销差下滑拖累利润端增速

   2020H1公司实现营收/归母净利润34.04/-1.01亿元,同比分别-18.43％/-155.06％；合Q2单季度实现营收/归母净利润18.86/0.17亿元,同比分别-15.39％/-86.68％。总体看,20H1艾莱发喜、送奶到户事业部、学生奶、餐饮等业务均受到疫情较大影响,收入同比大幅下滑。4-5月疫情得到缓解,各项业务逐步恢复正常,但6月北京疫情再次出现反复形成负面冲击,不过总体看Q2收入端下滑程度环比有所收窄,利润端扭亏为盈。此外新收入准则对收入影响较大,20H1收入同比-18.43％中,其中新收入准则影响约7.3％,主业实际下滑程度小于报表数据。20H1利润端受毛利率下滑及费用率上升的叠加影响,出现亏损。

   分业务看,20H1液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收20.01/3.14/6.31/4.45亿元,同比分别-10.21％/-52.18％/-23.73％/+5.00％；合20Q2液态奶/固态奶/冰淇淋/涂抹酱分别实现营收11.52/1.15/3.90/2.23亿元,同比分别-4.01％/-65.15％/-17.02％/+4.19％。公司核心业务液态奶同比下滑幅度相对较低,且Q2因需求改善及渠道补库存出现明显的环比改善；涂抹酱业务保持低速增长；固态奶、冰淇淋业务同比出现大幅下滑。

   分渠道及地区看,20H1直营/经销商渠道分别实现营收14.10/15.92亿元,同比分别+10.95％/-29.35％；合20Q2直营/经销商渠道营收7.73/8.84亿元,同比分别+11.50％/-25.56％。直营渠道保持同比正增长,预计疫情期间电商等线上渠道发力是主要原因。20H1北京/北京以外地区分别实现营收17.84/16.06亿元,同比分别-14.13％/-21.93％；合20Q2北京/北京以外地区营收9.84/8.95亿元,同比分别-14.89％/-15.31％。20H1北京/北京以外地区经销商273/2077家,同比分别+12.35％/-2.17％。北京地区渠道有所强化,整体渠道保持稳定。

   乳制品动销平稳,京外渠道建设加强

   2020H1,公司毛利率为32.80％,同比-1.31ppt(Q2为32.47％,同比-2.19ppt)。疫情期间动销受阻,主要产品收入同比明显下滑,受各项刚性支出影响,同时高毛利业务如冰淇淋、奶粉业务下滑高于整体收入下滑幅度,导致毛利率下行。2020H1,公司期间费用率为33.56％,同比+1.61ppt(Q2为29.79％,同比-0.86ppt)。其中销售费用率为26.08％,同比+0.06ppt(Q2为22.95％,同比-2.39ppt),原因是新收入准则冲减与销量相关的费用及广告费、促销费、劳务派遣费用、社会保险费等同比下降；但受收入下降影响,20H1销售费用率同比基本持平。管理费用率为4.64％,同比+0.81ppt(Q2为4.16％,同比+0.68ppt)原因是社会保险费、中介机构服务费同比下降,但下降幅度小于收入端降幅,导致管理费用率升高。研发费用率为0.40％,同比+0.21ppt(Q2为0.65％,同比+0.41ppt),原因是研发课题投入同比增加。财务费用率为2.44％,同比+0.52ppt(Q2为2.04％,同比+0.44ppt),原因是利息费用同比增长。

   加强品牌宣传及新品开发,强化线上营销

   品牌宣传方面,公司官宣旗下三元极致牛奶与国家登山队的合作,加强线下促销活动及店内主题陈列,提升极致品牌影响力；公司以总冠名身份赞助北京卫视《跨界歌王》节目,提高三元品牌传播力。新品方面,公司推出72度巴氏杀菌鲜牛乳,强化"新鲜"产品力优势。

   营销方式方面,公司力促营销模式向健康化、线上化、家庭化转变,产品结构向大包装、家庭装转化。电商渠道凭借直播、IP运营为主的场景化运营,实现网红IP精准投放,并增加与TOP主播以及抖音明星合作。20H1公司电商业务大幅增长。

   三、盈利预测与投资建议

   考虑到上半年公司业绩不及预期,我们下调此前盈利预测。预计20-22年公司实现收入79.63/86.40/93.03亿元,同比-2.3/+8.5％/+7.7％；实现归属上市公司净利润0.70/1.64/1.97亿元,同比-48.1％/+134.8％/+20.7％,折合EPS分别为0.05/0.11/0.13元,目前股价对应20-22年PE为134/57/47倍。公司目前估值高于乳制品板块的42倍估值,维持"谨慎推荐"评级。

   四、风险提示

   行业竞争加剧,成本上升超预期,食品安全问题等