葛洲坝(600068):业绩阶段性承压,期待2H20弹性-2020年半年报点评

公司发布20年中报,2Q20收入转增,净利仍承压:1H20公司实现收入435亿,同减12.7％,归母净利12亿,同减45％;单2Q20收入285亿,同增1.4％,归母净利8亿,同减47.2％。

   疫情、汛情双影响,继续计提大额减值,1H20业绩阶段性承压:2Q20收入及新签有改善迹象,看好2H20向上弹性。1H20公司核心业务工程建设、工程制造(含环保、水泥、民爆及装备制造)业务收入分别为260、114亿,同比增速分别为-9.0％、-24.1％。公司大量业务位于武汉及周边,1H20受疫情、汛情影响明显。1H20公司新签合同额1,465亿,同增4.4％(其中海外新签475亿,同减19.8％),单2Q20新签945亿,同增8.9％。国内疫情影响逐步消退,汛情带来大量基建等投资需求,2Q20收入及新签较1Q20已有改善,看好2H20收入/新签弹性。

   继续计提大额减值、费用率提升、投资收益贡献减少致净利率承压。1H20公司综合毛利率15.8％,同比+0.3pct(单2Q20为15.0％,同比+0.3pct)。费用率阶段性提升(1H20期间费用率同比提升1.0pct至10.1％),减值损失占收入比例提升至0.6％(同比+0.6pct,主因孙公司环嘉公司受调查事项,对应其他应收款本期新增计提2.8亿,累计已计提11.8亿,余额约2.9亿),叠加投资收益贡献减少,综合致1H20归母净利率同减1.6pcts至2.7％(单2Q20同减2.5pcts至2.6％)。

   两金周转速度仍有加快空间,经营性现金流承压。截止1H20末,公司资产负债率71.3％,同减1.5pcts;1H20两金(应收账款、存货及合同资产)周转天数为418天,同增58天,周转速度阶段性放缓,但2Q20已较1Q20有改善。1H20经营性现金流净流出11亿(vs1H19为净流入17亿),因资产周转放缓及疫情对在运营高速公路收费产生较大影响。

   公司有望受益后疫情/汛情阶段投资高景气度,维持"买入"评级:2Q20收入/新签/资产周转等关键指标已较1Q20出现积极变化,看好后疫情/汛情阶段的投资景气度继续提升,公司有望明显受益。维持20-22年归母净利预测为50/60/69亿,增速分别为-7％/19％/15％,现价对应20年PE仅6x,维持"买入"评级。

   风险提示:固投增速下滑、疫情影响超预期、环保业务未有明显好转。