大悦城(000031):受疫情影响业绩下滑,销售稳增-中期点评

受疫情影响业绩下滑,销售稳步增长

   公司2020年上半年实现营收121.9亿,同比-33.3％,归母净利5.7亿,同比-69.7％,业绩符合中报业绩预告预期(归母净利同比降65％-76％)。疫情影响下业绩下滑,销售保持稳步增长,我们预计公司2020-2022年EPS为0.47、0.55和0.64元,目标价6.58元,维持"买入"评级。

   受结算节奏以及疫情影响,归母净利大幅下降

   中报业绩同比下降的主要原因在于:1、持有物业运营业务受疫情影响显著；2、地产开发业务竣工延迟,结算面积同比-16％,结算结构变化,导致地产开发收入同比-35％；3、去年同期结算上海、深圳高毛利项目,基数效应导致上半年结算毛利率同比-5pct；4、非并表项目出现3.7亿亏损；5、公司计提2.1亿存货跌价准备。公司可结算货值充沛,2020H1公司合同负债368亿,对19年结算收入的覆盖率达138％,下半年业绩增速有望修复。

   上半年销售稳健增长,拿地拓展发力

   上半年公司签约面积118万方,签约金额299亿,同比分别+5.7％和17.7％,维持全年新开工334万方的计划,较19年销售面积+15％,保障全年销售稳健增长。上半年公司新增土储约273.5万方,同比增长165％,楼面价同比-24％。截至2020H1未售土储合计1191万方,以上半年销售均价预测,总货值约3004亿。货值充沛,我们认为2021年公司销售有望破千亿。

   疫情对持有物业运营产生一定冲击,全年有望修复上半年公司租金收入20.3亿,同比-24％,主要在于疫情的影响:1.客流骤减导致购物中心抽成租金下降,同时酒店入住率也大幅下滑；2.公司积极履行社会责任,实施了部分租金减免。同时因长风、西安大悦城出表,购物中心租赁面积同比-2.4％,导致购物中心和酒店收入同比-32％和61％。但随着疫情风险逐步下降,我们预计全年持有运营板块收入会有所修复。央企背景与商业地产背书,把握股债双机遇公司负债结构稳健,短期偿债能力进一步强化。截至2020H1净负债率105％,较19年底+7pct,现金覆盖倍数191％,较19年底+27pct。报告期整体融资成本5.14％,子公司中粮置业发行15亿公司债,票面利率3.14％-3.60％,7月获批发行20亿公司债,并于8月完成发行,利率3.78％。央企背景背书以及商业地产运营为公司带来的融资优势持续凸显。

   商业地产陌上花开,维持"买入"评级因上半年非并表项目亏损以及毛利率下行幅度较大,我们预计2020-2022年EPS为0.47、0.55和0.64元(前值0.56、0.69和0.85元),参考可比公司2020年平均PE12.8倍(Wind一致预期),公司作为精耕商业地产的央企,规模效应、品牌和融资优势显著,我们予以公司2020年14倍PE估值,目标价6.58元(前值6.44-7.00元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情不确定性；一二线销售不及预期；商业地产竞争激烈。