豆神教育(300010):江南信安出售框架签订,聚焦主业逐步兑现-点评报告

事件:公司公告《关于出售下属子公司暨签署框架协议》,拟出售江南信安100％股权,并与交易对方共青城众智投资管理合伙企业、中国中电国际信息服务有限公司、北京奇安创业投资合伙企业签署《框架协议》,受让方拟以2.5亿元估值现金收购江南信安全部股权,交易完成后,江南信安注册资本仍为5000万,其中共青城众智持股51％、中电信息持股25％、奇安基金持股24％。

   分拆非教育资产,聚焦主业逐步兑现。上市公司2015年收购江南信安的交易对价为4.04亿元,商誉3.57亿,减值准备1.82亿,剩余商誉1.75亿元,故若本次交易完成不涉及商誉减值,对公司利润表无重大影响。江南信安剥离是上市公司全面转型教育行业,分拆大语文关联性较弱业务逐步兑现的一环。此外截至1H20,豆神教育账面货币资金2.3亿元,短期借款7.2亿元,长期负债4.7亿元。我们认为,剥离江南信安有望优化公司资产结构,加快资金周转缓解压力,提高公司资金使用效率。交易完成后,上市公司体内非教育类资产仅剩康邦资产,康邦收购交易对价17.6亿,截至2019年底账面商誉15.1亿,减值准备2.27亿元。康邦科技体量较大,预计剥离速度慢于江南信安。

   线下有序复学复课,后续业绩有望逐季改善。1Q20线下培训业务受影响较大,2Q20起线下收款金额同比下降29％,确认收入同比小幅增长17％,我们认为2Q20收入增速不及预期主要受:(1)宣传招新不及预期;(2)家长对线下复课担忧;(3)门店扩张不及预期影响,下半年线下复苏,收入有望逐季改善。

   展望下半年,公司治理结构调整有望落地,治理架构和竞争策略调整有望带来业绩改善。

   (1)竞争策略:公司99元拼团低价入口班报名人次大幅增加,转化率维持较高水平,拼团班7月开课,新增转化人次有望带来增量空间。公司7月召开线上大语文4.0新品发布会,新教材有望在下半年部分年级率先投入使用,大语文4.0将教材IP化提升公司竞争优势。(2)治理架构:公司将大语文板块分成四个事业群,即OMO事业群、网校事业群、教育科技事业群、教育文化事业群,并设立高额业务目标及配套的高额激励目标,预计将于秋季开学起业务恢复逐季改善。(3)资产结构改善。

   投资建议:维持"买入"评级。我们维持原盈利预测,预计豆神教育20-22年收入19.0/30.3/36.1亿元,归母净利润1.37/3.83/5.86亿元;预计中文未来20-22年实现收入8.0/14.9/20.7亿元,归母净利润2.3/4.6/6.8亿元。对应EPS0.16/0.39/0.59元,对应PE130/53/35倍。维持"买入"评级。

   风险提示:K12线下教培行业复课不及预期或政策风险超预期;资产剥离进度不及预期。