有友食品(603697):加大重点市场开拓,品类延展打开成长空间-点评报告

事件:跟踪公司动态,参加渠道和终端调研。

   点评:加快品类延展和扩张,餐饮端猪皮晶未来可期。公司在鸡肉、鸡爪产品上不断延展,在现有的产品进行包装、品质上的升级,提高品质。今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长24.4％。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。在品类扩张上,计划开发出第二代或者第三代大单品,比如猪皮晶、牛皮晶、带鱼、鱿鱼等。公司去年下半年推出猪皮晶B端火锅业务,打造火锅新食材,创造出一个新的吃法。川渝地区火锅店数量超过4万家,火锅食材空间广阔。猪皮晶采用国外进口猪背柳,毛发处理工艺领先。未来猪皮晶在火锅渠道体量有望增长成鹅肠大单品。目前猪皮晶B端业务团队正在组建中,公司计划在销售推广上加大力度,未来餐饮端猪皮晶成长可期。

   精耕川渝外重点市场,扩充销售团队和优化调整经销商。公司使用IPO募投资金2.41亿推进营销网络建设和品牌推广项目,选择北上深等重点城市进行重点精耕,对外地市场加大投入。汰换和扩充销售团队,现在销售团队增加至300人左右,目前终端网点是12-15万个。公司对经销商进行优化和调整,调整了一些年龄较大、对市场上认识不足(现在要求经销商不只是坐商,要求要发展下线经销商和开发网点)的经销商,实行优胜劣汰。公司在渠道管理上推进信息化建设,来加强对经销商网点和产品流向情况的掌控。

   鸡价进入下行周期,成本端红利逐步显现。白羽鸡价格从2019年11月底逐渐回落,7月进口冻鸡爪价格为17.97元/kg(海关数据),同比下降14％。我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。

   盈利预测:公司加快省外市场开拓,精耕重点城市,B端猪皮晶市场空间广阔,上调目标价。预计2020-2022年EPS为0.85、1.07、1.29元,对应PE分别为35X、27X、23X。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。