新日股份(603787):电动两轮高景气,渠道+产品助力公司加速扩张-深度报告

专注电动两轮车20余载,稳居行业第一梯队。新日电动车成立于1999年,20余载专注从事电动自行车、电动轻便摩托车、电动摩托车等产品的研发、生产与销售。公司创始人股权集中,董事长张崇舜及其一致行动人合计持股64.62％。2017-2019年公司电动两轮车销量分别为136.4/164.1/169.8万辆,国内市占率处于4～6％区间,位列前五;公司分产品豪华款/简易款2019年收入占比分别为38％/31％,豪华款/简易款均价分别为1495.1/1041.9元。当前公司正积极扩产,产能由2019年200万辆,拟扩充至500万辆(2022年)。2020Q2单季度公司营业收入16.35亿元,同比增长105.68％;净利润0.63亿元,同比+95.44％,经营趋势景气度高。

   电动两轮车行业:国内迎来升级红利,海外打开增量空间。行业层面,国内市场受益于新国标催生的锂电替换需求,未来2-3年内有望释放3850万辆/年的升级空间;同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约650万辆/年的市场需求。而在海外市场,受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐步释放,预计将为行业带来450万辆出口增量。三因素共振下,我们预计行业在未来2-3年有望迎来快速发展期,远期需求合计约5000万辆,较2019年2708万辆接近翻倍。而对于行业格局,新国标要求生产企业必须具有新产品开发能力,完善的质量控制与售后服务体系,行业长尾厂商已开始逐步清退,2017-2019行业CR3由30％提升至37％,龙头市占率未来预计将进一步提升。

   公司线上线下融合开拓渠道,紧抓团购需求并打造平台化设计理念。公司顺应市场形势,以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为2018年电动自行车品类天猫、京东双平台的销冠王,公司于2019年与天猫开启战略合作,以线上线下同价,线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒,2017-2019年公司电商收入同比分别增长400％/102％/9.52％。线下,公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度,2020上半年公司新开门店900余家。此外,公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针对性产品与服务,紧抓团购需求高增契机,2017-2019年公司团购业务收入同比增速分别为38％/70％/165％。生产设计上,公司向外部供应商采购车规级电芯,自主设计BMS、电气和结构,新产品在平台基础上加速迭代造型与智能化设计,整体规模化生产的优势会更为明显。

   盈利预测与估值。新国标、团购与出口的三重催化下,公司一方面受益于行业需求的快速增长,另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显,预计市占率有望进一步提升。预计公司2020-2022年规模净利润分别为1.6/2.34/3.59亿元,对应PE33.7/23.1/15.0倍,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:宏观经济发生波动的风险,产业政策的风险,个别城市对机动车限行的风险,市场竞争加剧的风险,材料价格波动风险