八亿时空(688181):布局前沿,拟设子公司研发PI和光刻胶材料-重大事项点评

公司是国内液晶材料领军企业,积极布局PI材料和光刻胶材料等先进方向,开拓新的业绩增长点,长期发展值得期待。我们维持公司2020-22年EPS预测分别为1.72/2.20/2.88元,维持目标价103元,维持"买入"评级。

   设立子公司实施PI和光刻胶材料研发计划。公司公告拟使用10000万元超募资金投资设立全资子公司"上海八亿时空先进材料有限公司",由该子公司投资建设研发平台,实施"先进材料研发项目",重点研究方向为PI和光刻胶材料,二者均属高度技术密集型产业,长期被少数外国企业垄断,存在很高的技术门槛。本次实施研发项目,从长远来看对公司业务布局和经营业绩具有积极影响,能够满足公司未来业务发展和市场拓展的需要。

   建立PI研发平台,于新起点开辟新方向。PI目前主要由国外少数企业掌握,呈现寡头垄断局面,存在极高的技术门槛。我国PI材料发展较为落后,国内PI生产厂家产品大多应用于电学绝缘,高端电子级PI严重依赖进口。PI材料的主要公司为美国的杜邦,日本的宇部兴产、钟渊化学、东丽集团,韩国的科隆等,仅杜邦、东丽、钟渊和宇部4家企业就占全球PI市场销售总额的70％。经过几十年的技术积累,国内一些企业试图打破海外巨头的垄断。公司对PI材料进行业务布局,若产业化成功后将填补国内材料空白。公司的新项目主要研究在柔性OLED显示基板上应用的PI的单体、预聚体浆料的批量生产技术及其工艺稳定性,对产品质量和性能的一致性进行验证,并对柔性OLED显示屏生产线上PI浆料的成膜工艺、耐热稳定性、尺寸稳定性和力学强度等特性,实现批量流片应用。

   着力研发光刻胶及配套树脂,解决关键技术难题。根据智研咨询,2019年全球光刻胶市场规模预计近90亿美元,2010-2019年CAGR约5.4％,预计未来3年仍以年均5％的速度增长。中国光刻胶市场需求增速高于国际平均水平,但中国本土供应量在全球的占比仅有10％左右。由于极高的行业壁垒,目前我国仍以生产中低端PCB光刻胶为主,平板显示用光刻胶和半导体光刻胶依然被国外厂商垄断,国产化率不足5％,国产替代空间巨大。公司投资研发光刻胶及其配套树脂,将积极推进光刻胶的国产化,填补国内技术空白。新项目将着重于光刻胶原材料中技术难度最大、国产化率最低的光刻胶树脂及光刻胶的研发,重点开发g/i线正性光刻胶用酚醛树脂、248nm使用的PHS树脂,布局193nm使用的丙烯酸类树脂,同时重点研发平板显示用光刻胶、5G分子天线用光刻胶及半导体用光刻胶。

   液晶材料优势显著,积极布局未来可期。公司是国内液晶材料领军企业,经过十年的产品研发,2015年正式成为京东方国产混合液晶材料的战略供应商并实现规模化供货,成功打破少数外国企业的长期垄断。目前公司是少数掌握TFT混合液晶核心技术、拥有自主知识产权且成功产业化的高科技公司。公司结合自身在电子材料领域的优势,不断发掘新产品。公司2016年成立OLED显示材料课题组,逐步形成OLED制造技术框架体系,本次拟实施的研发项目重点研究PI、光刻胶技术。公司在关键材料领域积极布局,有望培育新的业绩增长点,同时助力加速关键材料国产化进程。

   风险因素:技术研发不及预期;研发项目产业化失败;行业竞争加剧;下游需求萎缩。

   投资建议:公司是国内液晶材料领军企业,积极布局PI材料和光刻胶材料等先进方向,开拓新的业绩增长点,长期发展值得期待。我们维持公司2020-22年EPS预测分别为1.72/2.20/2.88元。参考可比公司PE估值,考虑公司的高成长性,我们认为2020年60倍PE是合理的估值水平,维持目标价103元,维持"买入"评级。