贝瑞基因(000710):基因测序行业的领头羊,研发创新和渠道优势双轮驱动发展-深度报告

测序成本下降驱动基因检测行业快速发展,肿瘤检测有望成为继生育健康的下一个蓝海市场。全球基因测序市场自2009年高速增长,2018年规模已超100亿美元,测序成本显著下降加快测序技术转化和应用是重要驱动因素。中国基因测序行业经过监管趋严提高行业标准和产业政策保驾护航,2019年市场规模接近150亿元。生育健康领域是目前最大的临床应用市场。基于持续上升的肿瘤发病率和液体活检+基因测序技术在肿瘤防治中的应用前景,肿瘤检测有望成为继生育健康的下一个蓝海市场。

   贝瑞基因将迈入多产品、多平台、多渠道的新阶段,研发创新实力和销售渠道优势双轮驱动快速成长。贝瑞基因的核心成长逻辑在于研发创新实力和销售渠道优势形成双轮驱动效应,使研发投入不断变现为业绩增长,使先发优势转化为规模效益,并在文库制备技术和测序数据分析方面建立优势和壁垒。公司即将迈入多产品、多平台、多渠道的崭新发展阶段,成长势头强劲。

   深耕无创产前检测领域,NIPT市场仍有近一倍的增长空间。贝瑞基因与NIPT的技术转化息息相关,先发优势和服务+产品的销售模式助力贝比安NIPT产品快速放量。随着NIPT市场竞争加剧,贝瑞推出升级版NIPTplus助力价格维护和毛利率提升,截至19年底累计完成近30万例临床随访数据验证,竞争优势突出。我们认为NIPT未来有望成为产前筛查的普及手段,市场成熟时全行业检测量有望稳定在千万例,终端市场规模仍有近一倍的增长空间。

   新品种CNV和WES预计将成为新的业绩增长点。科诺安CNV试剂盒注册申请已获受理,CNV-seq有望替代传统核型分析技术成为一线诊断手段,市场成熟时科诺安收入规模有望超过10亿元。贝全安-WES目前主要基于出生缺陷三级预防面向儿科推广,收入增速预计能达50％,针对出生缺陷新生儿检测的潜在市场空间超40亿元。我们预计未来贝全安-WES可拓展至眼科疾病及罕见病检测领域,市场空间广阔。

   体外发展肿瘤检测业务,肝癌早筛项目预计2020年启动商业化落地。贝瑞基因2017年起以参股子公司和瑞基因为主体在体外发展肿瘤检测业务并迅速成长,2019年和瑞基因收入规模已达1.2亿元,肿瘤早筛产品研发也顺利推进。目前肝癌早筛项目进展最快,初期临床试验结果积极,预计2020年以特检形式启动商业化落地。我们测算肝癌早筛至少拥有上百亿元的市场空间,潜力巨大。

   投资建议。预计公司2020-2022年收入分别为19.99亿元、25.83亿元、33.50亿元;预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.59亿元、4.51亿元、5.47亿元,对应EPS分别为1.01元、1.27元、1.54元,参考同行业可比公司估值水平,对应2020年估值65倍-75倍PE,对应合理价值区间为65.65-75.75元,给予"优于大市"评级。

   风险提示。出生人口不及预期风险,市场竞争加剧风险,行业监管政策收紧风险,临床试验项目进展不及预期风险。