宏和科技(603256):稀缺的高端电子布厂商,四大优势助全球竞争

投资逻辑

   定位中高端,IPO项目计划于2022年投产。公司成立于1998年,是一家专注于薄/超薄/极薄型电子布的台系企业,公司营收中有43％来自于超薄/极薄布,且逐渐向特殊材料电子布(高频高速/封装基板用)布局,因此公司中高端定位确立。公司2019年上市,IPO募集资金原用于"年产6000万米电子级玻璃纤维布项目",后经调整用于"年产5040万米5G用高端电子级玻璃纤维布开发与生产项目",预计于2021年投建、2022年投产。

   高端价格稳定,手机终端+5G基建+服务器助推高端产品用量。1)价格方面,电子布因属于玻纤产品,因此具备一定的周期性,其中中低端电子布周期性较为明显而高端产品价格相对稳定,公司布局中高端产品居多,整体来说价格有望保持稳定。2)用量方面,5G主板升级、5G基建/服务器材料升级使得高端电子布(薄系列产品、NE电子布等)需求得到释放。综合量价来看,预计至2023年中高端电子布市场空间将达到50亿元。

   对标日台,优质客户+技术储备+高效率+高管控是制胜法宝。公司是国内稀缺资产,直接竞争对手为处于全球龙头地位的日台厂商,鉴于全球第一的龙头厂商日东纺在中高端的市场占比达到31.8％(公司为14.5％),我们认为公司仍有通过竞争优势提升份额的空间。公司的优势主要体现在:1)绑定全球主流客户,并且配合客户扩产而临近扩产,合作关系有望更紧密;2)公司生产效率比其他台企和大陆厂商高28％,比日企高50％;3)管控能力强,在其他竞争对手大幅下滑的年份公司盈利能力保持稳定,并且公司扩产电子纱将会对竞争对手产生冲击。

   投资建议我们预计公司2020～2022年归母净利润为1.33亿元、1.96亿元和2.88亿元,三年复合增长率达到40％,可见公司未来有望实现高成长。结合在A股上市的玻纤公司的估值,考虑到公司稀缺性具有一定的估值溢价,再考虑到公司产能释放要等到2022年,我们按照1倍PEG、40％的增速、2022年业绩,计算可得公司的合理市值为116亿元,对应目标价为13.2元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险扩产进度不及预期;产品价格下降风险;限售股解禁风险。