山东威达(002026):主业加速成长业绩大超预期,换电设备迎来风口打造新增长点-点评报告

事件:山东威达发布业绩预告,Q3单季度归母净利润0.8～0.9亿元,同比大增140～170％。

   点评:业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32％,Q3达到140～170％,继续加速。电动工具配件业务加速成长因为:1)疫情造成欧美国家人员户外活动变少,家庭DIY需求上升。2)部分竞争对手退出市场,公司市占率提升。公司的竞争对手主要是欧美一些小公司,产品品类单一、客户单一,抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头,产品品类齐全,可以一站式解决配件采购问题,市占率显著上升。

   品类拓展+客户扩张,1200亿电动工具市场稳步渗透。电动工具配件涉及品类非常广泛,全球市场规模超1200亿,且仍以年5％左右复合增速增长。根据公司公告,公司从钻夹头业务起家,全球市占率已达到40～50％。并逐步将品类拓展到开关、电池包、钻夹头、锯片等,通过钻夹头业务积累的良好渠道导流,将新业务导流到客户的多个产品线。以其做开关、电池包的子公司上海拜骋为例,2009年收购时仅761万元利润,2019年净利润超过1亿元,10年复合增速超30％。未来随着其业务拓展到电机等更多品类、产品渗透到客户的更多产品线,预计公司将长期保持稳健增长。

   电动车换电大势已成,公司4年深耕换电设备享受行业红利。今年以来,我国政策对电动车换电支持力度明显加码,除蔚来、北汽等传统换电企业以外,宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、、东风柳汽等电池厂、整车厂,乃至软银、硅谷天堂等投资机构,纷纷布局换电产业。可以预见,电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商,掌握核心技术。

   根据蔚来,根据蔚来汽车发布的未来发展计划,明年蔚来计划新建换电站达300个,新进入者也在积极筹划建设,公司有望快速占领市场,优先享受产业大发展红利。

   投资建议:公司是全球领先的电动工具配件企业,深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户,随着公司自身的产品品类拓展,及产品在客户产品线中的渗透,公司有望长期稳健成长,享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果,卡位优势明显,再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元,今年大幅扭亏为盈,明后年同比增长51.2％、34.3％。

   维持"买入-A"评级,给予目标价14.0元,对应2020年动态估值25倍。

   风险提示:市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。