博杰股份(002975):三季度业绩超预期,需求复苏如期而至-点评报告

事件:10月13日,公司发布业绩预告,2020年前三季度预计实现归母净利润2.87-3.23亿元,同比增长116.01％–143.68％,其中,单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元,同比增长239.87％–301.63％,大超市场预期。

   2020年前三季度业绩实现大幅增长,需求复苏如期而至。

   (1)根据公告,公司2020Q1-Q3预计实现归母净利润2.87-3.23亿元,同比增长116.01％–143.68％,其中,单三季度预计实现归母净利润2.02-2.39亿元,同比增长239.87％–301.63％,前三季度业绩实现大幅增长。我们在一季报点评中认为,公司一季度业绩下滑主要与与海外疫情的蔓延有关,从二季度开始,公司业绩有望受益海外需求复苏而迎来快速增长,2020H1公司来自海外收入的增长(同比+12.92％,占营收比重为70.81％)及三季度业绩的大幅提升验证了我们的观点,下游需求复苏如期而至。

   (2)此外,我们对公司上半年财务数据进行分析:①盈利能力持续攀升。2020H1,公司毛利率为53.62％,同比增长5.68pct,净利率为20.73％,同比增长2.33pct。主要原因是营收规模小幅增长,营业成本不升反降。我们认为,随着5G商用进程,公司高毛利率的射频和声学测试设备占比有望进一步提升,盈利能力有望持续提高;②期间费用方面,销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为10.04％/9.50％/-0.24％,同比-0.57pct/+3.49pct/-0.94pct,管理费用增加的主要原因是管理人员薪酬调整及中介机构费用增加,财务费用减低的主要原因是受汇率波动影响及利息收入增加;③其他财务指标方面,截至2020H1,公司存货较年初+83.90％,主要是产销量增加,原材料及产品备库增加所致,预付款项较年初+48.90％,主要是预付材料款增加所致,应收票据较年初+81.47％,主要是收到的银行承兑汇票增加所致,其他应收款较年初+43.24％,主要是出口退税增加所致。上述几项数据的大幅增长表明了公司产品的下游需求旺盛,尤其是海外需求,正迎来快速增长。

   苹果iPhone大年来临,公司有望充分受益。公司目前客户主要集中在消费电子领域,产品主要面向业内顶尖客户,其中苹果连续多年为公司第一大客户。

   根据摩根士丹利发布的最新的苹果公司分析报告,中国地区持有机龄达到2年以上的iPhone的用户占比已经达到68％,这为即将发布四款iPhone12系列产品的抢购盛况奠定了基础。iPhone12系列首次支持5G,对5G通信功能的需求,将会让许多中国用户选择升级更换iPhone12,苹果大年即将来临。

   我们认为,消费电子领域相关的模组测试和组装设备为非标品,苹果新品的推出必然带来测试和组装设备需求,进而引致公司订单增长,业绩高增长可期。

   购买鼎泰芯源股权布局集成电路,产业链持续完善,具备长远发展潜力。此次公司购买鼎泰芯源股权之前,公司实控人王兆春和付林已分别持有鼎泰芯源23.39％和23.39％的股权,此次购买完成后,公司及两位实控人持有鼎泰芯源的股权合计达59.665％,即持股比例过半。我们认为,集成电路属于消费电子的高端领域,公司购买鼎泰芯源股权,积极布局集成电路产业,有望提升公司的业务竞争力,完善产业布局,拓宽智能制造产品链,并将公司产品线向高端半导体检测设备领域进一步延伸,提高公司技术含量和客户储备,为公司注入发展新动力,促进业务长远发展。

   维持"买入"评级。公司前三季度业绩实现大幅增长,需求复苏如期而至;苹果大年来临,测试和组装设备需求有望促进公司订单的增长,业绩高增长可期。

   基于此,我们上修未来三年的业绩预测,预计公司2020-2022年归母净利润为3.86、5.72、7.55亿元,对应PE分别为32、22、16倍。

   风险提示:5G进程不及预期、市场竞争风险、下游客户较为集中风险、外销占比较大的风险、新产品研发及推广不及预期、集成电路业务布局不及预期。