武进不锈(603878):短期波动不改长期向好趋势-季报点评

20Q3归母净利同环比下行,维持"买入"评级20年10月22日,公司发布三季报,20年M1-9营收17.7亿元(yoy+2％),归母净利1.91亿元(yoy-23％);20Q3营收6.1亿元(yoy+2％、qoq-14％),归母净利0.56亿元(yoy-42％、qoq-28％)。20Q3归母净利同、环比下行,或因出口订单回流国内,公司产品市场份额和价格受挤压,但我们认为短期波动不改公司长期向好的发展趋势。我们下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.72/0.83/0.89元(前值为0.76/0.91/1.00元),维持"买入"评级。

   20Q3无缝管规模下行、焊管规模上行20Q3,公司实现无缝管产、销量10122、8703万吨(yoy-24％、-8％,qoq-15％、-27％),产销率86％,均价3.9万元/吨(yoy-5％、qoq-1％);焊管产、销量9418、9588万吨(yoy+20％、+36％,qoq+6％、+4％),产销率102％,均价2.3万元/吨(yoy-9％、qoq-2％)。从20Q3经营数据看,公司产品结构有小幅调整,无缝管规模下降或主要受行业出口订单回流国内、挤占部分公司市场份额,据Wind,20年7-8月全国不锈钢冷拔无缝管出口量同比降29％,20Q2同比降14％;焊管规模上行或因LNG接收站等下游需求向好、订单旺盛。

   20Q3销售毛利率同比下行较多20Q3,公司销售毛利率17.4％(yoy-9.0pct、qoq-4.8pct),或主要因海外需求减弱,行业出口订单回流国内,压低无缝管价格,公司盈利空间受到挤压。费用方面,销售、管理、研发费用同比变动-22％、+19％、-21％,财务费用同比转正,但绝对值较小。期间费用率7.6％,同、环比均基本持平;销售净利率9.2％(yoy-7.0pct、qoq-1.8pct)。

   超超临界机组、LNG接收站等或均拉动需求表现据前期报告《能源用钢,增长可期》(2020.10.13),无缝管方面,19年以来超超临界机组立项、核准迎来高潮,且超超临界机组发电效率更高,或是未来火电机组主流,利好Super304H等高端锅炉用管;焊管方面,国家管网公司(未上市)已于20年7月实质运营,叠加国内缺乏天然气资源、以及天然气占一次能源消费比重仍有较大增长空间,预计未来LNG接收站建设将进一步提速,利好低温焊管等。

   持续看好公司发展,维持"买入"评级20Q3公司归母净利同、环比下行,或因行业出口订单回流国内,公司产品市场份额和价格受到挤压;但我们认为短期波动不改公司长期向好的发展趋势。我们小幅下调盈利预测,预计20-22年EPS为0.72/0.83/0.89元(前值为0.76/0.91/1.00元)。DCF测算WACC为9.29％(前值为9.32％),每股内在价值为10.70元;可比公司PE(2021E)均值为11.55倍,给予公司PE(2021E)为12.5倍,对应目标价10.38元。综合考虑给予公司目标价为10.70元(前值11.72元),维持"买入"评级。

   风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。