威派格(603956):3Q业绩略高于预期,订单持续释放高增长可期-三季点评

3Q20业绩小幅高于我们预期公司公布1～3Q20业绩,前三季度营收5.92亿元,同比增长10.98％;归母净利润0.84亿元,同比增长16.35％,对应每股盈利0.20元。仅看3Q20,公司归母净利润0.58亿元,同比增长57.9％,我们认为复工复产之后,公司订单持续修复,支撑公司业绩表现。扣非后归母净利润0.77亿元,同比增长18.3％,略高于我们预期,主要由于复工以来公司订单快速释放所致。

   公司盈利能力稳定,销售费用率如期下滑。1～3Q20公司毛利率微降1.1ppt至66％,总体基本稳定。1～3Q20公司销售费用率下滑1.9ppt至26.6％,其中3Q20下滑4.9ppt至23.9％,主要由于公司2019年加速扩张销售网络,今年订单逐步释放摊薄销售费用。报告期内,公司加大研发投入,研发费用率同比提升0.8ppt至7.6％。经营性现金流转正。公司注重销售回款,1～3Q20公司经营性现金流净额为756万元(去年同期-355万元)。

   发展趋势看好公司布局智慧水务行业,优势明显有望成为行业领军者。智慧水务解决行业"痛点",有助于提升行业效率和安全,我们测算未来市场空间近3300亿元。公司2014年开始布局智慧水务行业,向水务行业物联网服务商拓展。我们认为公司深耕行业20余年,深刻理解行业需求,兼顾硬件制造和软件服务,未来有望充分受益智慧水务市场增长红利。智慧水务和原有业务协同度高,公司销售渠道优势明显。智慧水务下游客户和公司传统二次供水业务客户重合度较高,随着公司业务持续拓展,有望进一步增强公司和客户粘性。同时公司大力拓展针对水务大客户的销售网络,1H20,公司已确认的在手订单金额同比增长33.95％。我们认为公司完善的销售渠道有助于公司战略发展,加速市场份额提升。

   可转债发行获批,加快智慧水务布局。公司4.2亿元可转债发行获批,其中2.94亿元拟用于新建城市智慧供水关键设备厂房项目,其中包含加大直饮水设备、离心泵、智能水表等产能。我们认为此次可转债发行如果顺利,将提升公司资金实力,加快公司产能建设,有利于智慧水务布局,带动未来业绩增长。

   盈利预测与估值维持2020/2021年盈利预计1.36/2.36亿元不变,维持"跑赢行业"评级,考虑到公司行业和业绩成长确定性较高,上调目标价12％至24元,对应75倍2020市盈率和43.6倍2021市盈率,较当前股价有25％的上行空间,当前股价对应60.3/34.8倍2020/2021年市盈率。

   风险设备销售不及预期;市场竞争加剧风险;新技术、新业务推进不及预期。