新日股份(603787):行业高景气助推业绩持续高增,经营现金流净额大幅提升-季报点评

电动两轮车行业景气高涨,公司业绩高速增长,经营现金流净额大幅改善。公司2020前三季度实现营收43.56亿(+78.54％),归母净利1.25亿(+38.44％),扣非净利1.13亿(+43.06％),业绩符合预期;前三季度经营性现金流净额达9.57亿(+978.49％),大幅改善。Q3单季度,公司实现营收23.38亿,同/环比增长127.65％/42.96％,归母净利0.84亿,同/环比增长105.80％/32.93％;经营性现金流净额达5.10亿,同比增长93.56％。

   公司业绩大幅增长主要受新国标换购需求迅速增长和外卖物流、同城配送、线上购物、共享出行等消费业态快速成长等多因素利好影响,我们预计公司销量增速与收入增速接近。

   2020Q3单季度公司综合毛利率为10.46％(-4.40pct),毛利率同比下滑较多主要系新会计准则将运费计入成本,团购产品占比上升等因素所致;但受益于团购业务销售成本下降及生产规模化效应提升,公司Q3单季度净利率3.61％,同比仅小幅下降0.38pct。近年公司费用把控较好,三项费用率持续下滑,2020Q3三项费用率5.37％(-3.45pct),其中销售/管理/财务费用率分别为4.16％/1.57％/-0.36％,分别变动-2.18/-1.38/+0.10pct。2020Q3公司研发费用率0.77％,同比降低0.81个pct,我们认为主要系公司推进平台化研发体系,同时收入规模快速扩大对研发费率有所摊薄所致。

   国内迎来升级红利,海外打开增量空间。我们测算,国内电动两轮车市场受益于新国标催生的锂电替换需求,未来2-3年内有望释放3850万辆/年的升级空间;同时在外卖/快递等特定场景应用的快速推进有望带来约650万辆/年的市场需求。而在海外市场,受益于欧洲与东南亚的市场需求的逐步释放,预计将为行业带来450万辆出口增量。三因素共振下,我们预计行业在未来2-3年有望迎来快速发展期,远期需求合计约5000万辆,较2019年2708万辆接近翻倍。短期数据正不断印证行业景气,我国2020年前8月电动自行车完成产量1942.7万辆,同比增长25.6％,累计增幅继续扩大。其中8月单月电动自行车完成产量390.3万辆,同比增长42.6％。开启自4月以来连续5个月的近5成的增长势头。而对于行业格局,新国标要求生产企业必须具有新产品开发能力,完善的质量控制与售后服务体系,行业长尾厂商已开始逐步清退,2017-2019行业CR3由30％提升至37％,龙头市占率未来预计将进一步提升。

   公司线上线下融合开拓渠道,紧抓团购需求并打造平台化设计理念。公司顺应市场形势,以线上线下深度融合扩大自身销售规模。作为2018年电动自行车品类天猫、京东双平台的销冠王,公司于2019年与天猫开启战略合作,以线上线下同价,线上支付线下提车方式打通电动车线上与线下壁垒,2017-2019年公司电商收入同比分别增长400％/102％/9.52％。线下,公司正加快渠道直营和分销网络拓展力度,2020上半年公司新开门店900余家。此外,公司为外卖、共享出行、同城即时配送等团购客户提供针对性产品与服务,紧抓团购需求高增契机,2017-2019年公司团购业务收入同比增速分别为38％/70％/165％。生产设计上,公司向外部供应商采购车规级电芯,自主设计BMS、电气和结构,新产品在平台基础上加速迭代造型与智能化设计,整体规模化生产的优势会更为明显。

   投资建议:新国标、团购与出口的三重催化下,公司一方面受益于行业需求的快速增长,另一方面公司未来在渠道、技术与产品方面优势明显,预计市占率有望进一步提升。预计公司2020-2022年规模净利润分别为1.6/2.34/3.59亿元,同比增速为126.7％/46.3％/53.4％,对应PE38.9/26.6/17.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济发生波动的风险,产业政策的风险,个别城市对机动车限行的风险,市场竞争加剧的风险,材料价格波动风险