新日股份(603787):Q3业绩高增长,拐点逻辑确认-2020年三季报点评

事件:2020年10月24日,公司发布2020年三季报,Q1-Q3公司营收43.6亿元,同比+78.5％,归母净利润1.2亿元,同比+38.4％,扣非后归母净利润1.1亿元,同比+43.1％。总体来看,公司业绩符合预期。

   点评:Q3业绩高增长,C端销量提速,共享车型正常交付2020年Q3,公司营收23.4亿元,同比+127.6％/环比+43.0％,归母净利润8439万元,同比+105.8％/环比+32.9％。我们估算前三季度公司电动两轮车销量约220万辆,同比+60％-65％,其中共享电单车/非共享车型分别约50/170万辆;Q3单季度,公司电动两轮车销量110-120万辆,其中共享电单车/非共享车型分别约30/80+万辆,非共享车型销量同比+50％-60％(Q2同比+20％-25％)。公司目前总产能为200万辆,产能利用率已到极限值,2020年Q3成为公司历史上销量最好的一个季度。按照公司公告,2020/2021/2022年末公司的产能计划为300/500/770万辆,产能扩张有助于公司产销高增长。

   共享电单车拉低整体毛利率,销售费用增长体现拐点逻辑2020年Q3,公司毛利率为10.5％,同比-4.4pcts/环比-0.3pcts。根据我们的测算,影响毛利率的因素主要是:1)共享电单车毛利率较低,拉低整体水平(无销售费用,因此净利率并不低);2)实施新收入准则将包装运杂费计入营业成本(影响毛利率约2pcts)。Q3销售费用率/管理费用率/研发费用率为4.2％/1.6％/0.8％,同比-2.1/-1.3/-0.8pcts,环比-0/-0.2/-0.4pcts。Q3单季度销售费用9735万元,同比+49.4％/环比+40.2％,营销改善＆渠道扩张加速,导致Q3净利率为3.6％,同比-0.4/-0.3pcts。2020年前三季度,由于应付款项和合同负债大幅增长,公司经营净现金流达到9.6亿元,同比增加近10倍。

   管理层调整后,公司进入变革期2019年以来,包括两名副总经理在内的多名高管离职,现任两名副总经理于2020年初上任。高管的调整给公司带来的变化包括:1)启动"超高端智能锂电车"新的品牌定位;2)产品改革,2020年推动锂电车型放量,锂电池质保5年打造差异化(行业一般质保2-3年);3)营销力度明显加大,高铁广告、高速高炮广告大面积铺设,独家冠名江苏卫视《我们签约吧》,组织多场直播带货活动;4)渠道扩张提速。管理层调整后,公司在2020年Q3已经产生明显变化,拐点逻辑已经显现。

   盈利预测、估值与评级:新国标落地后行业集中度加速提升,公司未来有望受益于换购潮+共享电单车投放,管理层改善,公司拐点已出现。考虑公司处于扩张期,我们上调2020-22E收入预测至63/105/147亿元(原预测为61/75/86亿元),由于销售费用增长,调整净利润预测至1.7/3.1/6.1亿元(原预测为2.0/3.1/4.0亿元),2020年10月23日收盘价对应2020-22年PE分别为36/20/10X。可比公司雅迪控股、小牛电动2021年PE为24/31倍,公司处于拐点期,按照2021年PE29倍估值,上调公司目标价至45元(原目标价为28元),维持"买入"评级。

   风险提示:1)新国标执行不严的风险;2)地方政府对共享电单车管制加强的风险;3)股权激励目标无法完成的风险;4)新冠疫情反弹的风险。