鞍钢股份(000898):20Q3归母净利同环比改善较多-季报点评

20Q3归母净利同、环比增178％、297％20年10月23日,公司发布三季报,20年M1-9实现营收712亿元(yoy-8％),归母净利13亿元(yoy-23％);20Q3实现营收265亿元(同比基本持平、qoq+9％),归母净利8亿元(yoy+178％、qoq+297％)。据我们前期报告《Q3板材钢企盈利或好于长材钢企》(2020.9.28),根据我们对行业数据跟踪,预判20Q3板材企业归母净利表现将普遍好于长材企业,我们预计公司20Q3扣非归母净利为4.8亿元,公司实际实现8亿元,好于我们预期。我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.16/0.17/0.19元(前值0.10/0.16/0.19元),维持"持有"评级。

   20Q3销售毛利率同环比改善较多20Q3公司销售毛利率9.6％(yoy+2.5pct、qoq+1.7pct),同环比改善较多,我们认为主要因:一方面20Q3汽车、家电等下游景气度持续,据中联钢,当期热卷、冷卷价格表现强势,同比均增4％,环比分别增10％、11％;另一方面虽然铁矿价格同环比上行(yoy+11％、qoq+24％,据中联钢),但公司积极推动降本,包括工序加工降本和优化配煤结构实现原燃料采购降本等。20Q3财务费用同环比下行较多,改善期间费用率20Q3,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+7％、-9％、-46％、+1％,环比变动-3％、-2％、-42％、+8％,财务费用同环比下行较多,或因公司优化债务,20Q3末,有息负债中主要的短期借款为97亿元(yoy-49亿元、qoq-22亿元),且公司充分利用金融优惠政策。当期,公司期间费用率5.1％(yoy-0.4pct、qoq-1.0pct),销售净利率3.1％(yoy+2.0pct、qoq+2.3pct)。

   20Q4热卷、冷卷需求表现或均不弱热卷方面,据华泰固收《增速测不准与重点看结构》(2020.10.19)观点,9月制造业投资环比改善明显(mom+20％),且从企业资本开支、制造业中长期融资看,制造业投资后期仍存顺周期修复动力。冷卷方面,宝钢股份10、11月冷卷期货价格分别环比上调200-250元/吨、持平,连续4月环比上调于11月止步,我们预计20Q4汽车以及主要家电产量环比表现或较平稳、同比看或不弱;但今冬或形成拉尼娜现象,中东部地区气温或偏低,或拉动空调产量同比表现。

   20Q4下游需求表现或不差,维持"持有"评级公司20Q3归母净利同环比改善较多,我们预计20Q4热卷、冷卷需求表现或均不弱。我们上调盈利预测,预计20-22年EPS为0.16/0.17/0.19元(前值为0.10/0.16/0.19元),可比公司平均PB(2021E,Wind一致预期)0.58倍,因东北卷板需求低于华北、华东,给予公司0.48倍PB(2021E)估值,BPS(2021E)为5.77元,对应目标价2.77元(前值为2.79元),维持"持有"评级。

   风险提示:公司产销不及预期;下游需求大幅下行;全球疫情恶化。