山东威达(002026):Q3业绩增长大超预期,盈利能力持续优化-三季报点评

事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现收入14.42亿元,同比增长31.71％;归母净利润1.67亿元,同比增长62.33％。其中Q3单季度实现收入6.54亿元,同比增长77.76％;归母净利润0.84亿元,同比增长152.17％。同时,公司预计2020年实现净利润1.98-2.56亿元,同比大幅增长267.95％-317.15％。

   公司业绩大幅上涨主要来自主业电动工具配件业务增长。Q2单季度公司业绩增速32％,Q3达到152％,继续加速。公司电动工具配件业务加速成长因为:1)疫情造成欧美国家人员户外活动变少,家庭DIY需求上升。2)部分竞争对手退出市场,公司市占率提升。公司的竞争对手产品品类单一、客户单一,抗风险能力较弱。公司长期服务电动工具龙头,产品品类齐全,可以一站式解决配件采购问题,市占率显著上升。公司当前在手订单饱满,Q3末合同负债为1亿元,同比增长近20％。未来随着其业务拓展到更多品类、产品渗透到客户的更多产品线,预计公司将长期保持稳健增长。

   盈利能力稳步提升,现金流显著优化。公司2020年前三季度实现毛利率27.98％,同比增长2.5pct;净利率11.43％,同比增长2.27pct,公司盈利能力自去年Q4以来逐季度实现稳步增长,体现公司良好成本管控和产品议价能力。同时公司现金流水平显著提升,公司Q3末经营性现金流实现2.36亿元,环比提升1.07亿元,公司经营管理能力持续优化。

   电动车换电大势已成,公司4年深耕换电设备享受行业红利。今年以来,我国政策对电动车换电支持力度明显加码,除蔚来、北汽等传统换电企业以外,宁德时代、欣旺达、长安汽车、上汽、吉利、东风柳汽等电池厂、整车厂,乃至软银、硅谷天堂等投资机构,纷纷布局换电产业。可以预见,电动车换电模式在未来几年将加速普及。公司从2017年开始成为蔚来汽车换电设备的主要提供商,掌握核心技术。明年仅蔚来计划新建换电站达300个,新进入者也在积极筹划建设,公司有望快速占领市场,优先享受产业大发展红利。

   投资建议:公司是全球领先的电动工具配件企业,深度渗透史丹利百得、TTI、博世、创科等优质客户,随着公司自身的产品品类拓展,及产品在客户产品线中的渗透,公司有望长期稳健成长,享用全球1200亿市场蛋糕。公司4年布局换电设备开花结果,卡位优势明显,再获新成长点。我们预计公司2020/2021/2022年净利润分别为2.36、3.56、4.79亿元,今年大幅扭亏为盈,明后年同比增长51.2％、34.3％。维持"买入-A"评级。

   风险提示:市场竞争加剧、换电业务推进不达预期。