云南铜业(000878):铜价上行过程中扣非利润明显改善,未来业绩对铜价有高弹性-2020年三季度报告点评

2020Q3单季度扣非净利润同比大幅增长公司前三季度实现营收658亿元,同比+48.15％;实现归母净利润4.46亿元,同比-27.72％;实现扣非净利润4.59亿元,同比-15.71％。Q3单季度实现营收255亿元,同比+35.86％,环比+10.55％;实现归母净利润1.63亿元,同比-32.02％,环比+1.10％;实现扣非归母净利润2.65亿元,同比+12.43％,环比+142％。公司Q3单季度归母净利润和扣非归母净利润出现较大差别,我们认为主要是由于铜价上行过程当中,公司套保对冲损失掉了部分业绩弹性。公司Q3单季度扣非净利润同比大幅增长,主要是由于核心商品价格在经历过3月海外金融市场发生严重流动性风险之后快速抬升,三季度价格始终保持在高位,所以三季度均价环比二季度有明显提升,其中LME铜均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是5823/5945/5648/5380/6519美元/吨,2020Q3单季度环比增长21％;Comex黄金均价2019Q3/Q4/2020Q1/Q2/Q3分别是1481/1485/1588/1726/1917美元/盎司,2020Q3单季度环比增长11％。

   铜资源储量丰富,采选冶产能全面达产截止2020年6月底,公司保有铜金属量475.05万吨,铜平均品位0.42％。公司2018年完成迪庆有色的收购和并表,旗下普朗铜矿成为公司单体产量最大的矿山,普朗铜矿现有设计产能是1280万吨,目前已经达产达标,满产状态下铜精矿含铜年产量可以超过6万吨,而且单位成本低,能进一步摊薄公司铜精矿的单位生产成本。另外,公司阴极铜年产能达到130万吨,国内三大冶炼基地形成稳定的产业格局。

   风险提示:项目建设进度不达预期,铜产品产销量不达预期。

   投资建议:维持"买入"评级。预计公司2020-2022年营业收入分别为865.05/872.43/870.77亿元,同比增速36.7/0.9/-0.2％,归母净利润分别为6.52/10.61/12.54亿元,同比增速-2.69/62.75/18.19％;摊薄EPS为0.38/0.62/0.74元,当前股价对应PE为36/22/19X。考虑到公司是国内优质的铜矿山企业,铜冶炼规模居于国内前列,业绩对铜价有高弹性,另外集团公司有优质的铜矿资源未来有可能会注入上市公司,维持"买入"评级。