基蛋生物(603387):受益于代理业务需求提升,Q3收入翻倍增长未来新产品推广将带来更大成长空间-三季点评

公司发布2020年三季报:公司前三季度实现营业收入7.63亿元,同比增长20.99％;归母净利润为1.97亿元,同比下降0.88％;扣非归母净利润1.77亿元,同比增长2.64％。经营性净现金流8169.92万元,同比增加了46.77％。

   其中Q3单季收入3.83亿(+102.01％);归母净利润1.01亿(+124.78％),扣非归母净利润0.91亿(+112.89％),同比增长强劲。随医院业务逐渐恢复及疫情期间医院对经销子公司代理产品等需求大幅增长,Q3收入利润均实现翻倍增长。预计年末会加大新产品推广力度,未来流水线等系列产品投放后会带动自产业务更快增长。维持"推荐"评级。

   Q3单季收入利润同比增速100％以上,自产业务应已恢复正增长,代理业务增长贡献较多。公司Q3单季实现营业收入3.83亿元,已超过上半年收入总和。以母公司收入口径,前三个季度的收入同比增速分别为-44.21％、-14.39％、+26.09％,说明自产业务恢复情况有逐季好转。但前三季度自产产品的总收入应仍为负增长,预期Q4进一步恢复。收入大幅增长的另一主要原因来自代理业务的大幅提升,但因该业务毛利率偏低,使得毛利率环比继续下滑了4.23个百分点,Q3单季毛利率60.39％。另外由于代理业务增加,公司的终端医院应收账款相应大幅增加,报告期末应收账款4.10亿,比上年末增长了79.86％。

   费用管理持续收效,费用率明显降低。前三季度,公司销售费用和管理费用均为负增长,除研发费用率其他费率均有明显降低,期间费用率31.97％(同比-5.39pp,环比-6.18pp);第三季度期间费用率25.84％(同比-17.43pp,环比-13.82pp)。费率降低一方面由于收入大幅增长带来的效率提升,一方面公司精细化治理持续收效,三季度管理费用4805.61万元,绝对金额和去年基本持平未有增长。销售费用同比增长25.07％已恢复正增速,随疫情效应降低市场推广及出差等费用有所增加,但费率仍有明显降低。

   技术平台和产品线布局逐渐完善,新产品提供长期发展动力。公司新产品注册进度不断推进,今年上半年共获得产品注册证42个(包括12项化学发光产品);8-9月陆续获批了干式免疫荧光的高敏肌钙蛋白、B型钠尿肽、25-羟基VD、SAA/CRP四项产品,胶体金的SAA的两项产品以及肝肾和心肌的两项四联检试剂盒。目前公司累计持有产品注册证300余个,产品线逐步完善,同时生化免疫、化学发光等平台快速发展,七大技术平台布局利于公司发挥更大平台优势,加快产品向医院的渗透替代。

   盈利预测:我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.71/4.92/6.46亿元,对应EPS分别为1.42/1.89/2.48元,对应公司当前股价PE分别为30/23/17倍。维持"推荐"评级。

   风险提示:新产品研发及投放进度不达预期的风险;行业相关政策变化的风险;同业竞争加剧从而影响公司盈利能力的风险;技术人才及机密流失的风险。