海欣食品(002702):产能不足限制收入增长,产品结构优化继续

海欣食品发布3Q20季报:1-3Q公司实现营收107亿,同比+216％；归母净利润066亿,同比+433％；EPS014元。其中3Q实现营收40亿,同比+188％；归母净利润023亿,同比+335％；EPS005元。利润超预期。

   支撑评级的要点3Q收入增速放缓,旺季受产能不足限制,预计4Q马尾工厂投产,解决产能瓶颈；1-3Q中高端占比继续提升,高端化趋势延续。(1)1-3Q20公司实现营收107亿,同增216％,还原同比口径+234％(推算3Q还原同比口径+20％),进入3Q收入增速环比略降,我们判断主要原因为公司产能不足。19年通过技改和增加班次等方式将产能增加至9万吨,上半年受疫情正向影响,销售订单增加,同时上半年为火锅料销售淡季,可通过增加班次来增加产量。3Q基数较大可增加班次少,公司出现部分产品断货情况,影响3Q收入。随着4Q马尾工厂投产,可补充部分产能,同时收购的百肴鲜亦为公司分担生产压力,我们判断4Q收入增速会环比3Q小幅提升。(2)值得注意的是,中报中披露1-6月中高端占比+9pct,我们判断1-9月中高端产品占比维持大幅提升趋势,鱼极和海欣精选继续受到消费者认可,高端化趋势延续。

   1-3Q20还原同比口径毛利率提高247pct,销售费用率控制得当,毛销差大幅增长81pct；1-3Q20净利率达到62％,同比+48pct,盈利能力提升显著。(1)1-3Q20公司毛利率达到247％,还原同比口径,比去年同期+25pct,主要原因为高端产品占比提升,产品结构优化。(2)同比口径下费用率-25pct,毛销差大幅增加81pct。我们判断4Q会延续毛利率提高和费用率下降趋势。(3)1-3Q20归母净利润066亿,同比+433％,扣非净利润063亿,同比+625％。1-3Q20净利率达到62％,同比+48pct,3Q20净利润率达到59％,同比+43pct,盈利能力提升显著。

   估值

   3Q公司中高端产品占比提升趋势延续,4Q马尾工厂投放弥补产能不足问题,因此我们维持盈利预测不变。2020-2022年净利润增1162％、28％、31％。每股收益为018元、023元、030元。维持买入评级。

   评级面临的主要风险

   原材料成本上涨,大股东减持风险,产能扩张不及预期,行业竞争加剧。