激智科技(300566):面板+光伏双重景气叠加,产品结构显著优化-季报点评

事件:激智科技披露2020年三季报,前三季度营收继续稳增长,归母净利润靠近业绩预告上限,高端光学膜及新产品扩产放量,产品结构持续优化,投资布局成效凸显、继续推进平台型企业布局。

   公司2020年前三季度实现营业收入9.83亿元,同比增长32.36％,超出预告指引;实现归母净利润9086.57万元,同比增长84.77％(预告70-90％),实现扣非净利润7482.57万元,同比增长109.98％;单三季度实现营业收入4.37亿元,同比增长41.45％,环比增长46.85％;实现归母净利润5161.83万元,同比增长65.35％,环比增长142.4％,营收、利润均创历史新高!高端光学膜持续受益显示技术升级,产能有序扩张、产品加速放量;TPO等背板产品高速增长,新产品大规模量产交付,驱动业绩实现高增长。

   高端光学膜+太阳能背板膜加速放量,成本控制与产品结构优化双轨并行修复盈利能力,毛利率明显修复。20Q3公司综合毛利率30.74％,环比提升约4pcts,比去年同期提升约1个百分点,净利率12.39％,创三年来新高。我们认为主要由于1)公司通过持续的工艺改良和生产精进,加强成本控制;2)量子点膜、COP复合膜等高毛利光学膜订单量提升,Mini-LED等新型显示创新趋势下高端光学膜产品放量进展顺利,高附加值产品所占营收份额不断提升,实现产品结构逐渐优化;3)扩散膜、增亮膜等传统光学膜产品盈利能力修复。

   持续加大研发力度提升研发实力,Q3研发投入再创新高,高研发转化率助力新品快速开发、落地量产。公司前三季度研发投入共计7317万元,单季度研发投入2987万元,同比增长50％,占营收比重6.84％(低于去年同期系营收规模扩大所致)。公司一直专注于功能性薄膜的研发,不断增强创新能力,前瞻布局研发新技术工艺、产品等,高端光学膜及太阳能背板膜等新品实现了较为快速的量产和出货,为公司打造长期增长点。

   定增引入战投小米基金,助力光学膜业务的进一步加速。2020年上半年小米电视出货量中国大陆第一,20Q3出货量继续稳居全球TOP5,智能手机出货量全球第四,通过此次战略投资有助于与小米集团拓展合作的广度和深度,加速公司大尺寸及中小尺寸光学膜业务发展。

   对外投资横纵向布局拓宽业务范围,投资效果渐显,激智科技功能膜平台型企业日渐成型。基于核心涂布工艺、配方技术,公司对外投资布局光电显示(PET基膜、OLED发光材料、LCP材料、硅基OLED微型显示等)、汽车(车窗膜、装饰膜等)等领域。目前参股企业勤邦PET基膜年产能达5万吨,新光学膜基膜已实现量产,营收体量可观;宁波卢米兰(公司自17年起参股)近期获小米基金投资入股,OLED发光材料受益国产替代前景广阔。

   盈利预测及投资建议:激智科技是国内显示用光学膜的领先企业,现显示用薄膜全球地位领先、高端光学膜稳步增长,与小米集团合作加深有望助力光学膜业务的进一步加速,太阳能背板膜等新品有望受益行业发展和技术升级红利实现快速发展,我们预计公司2020-2022年将实现营收13.66/21.25/29.73亿元,实现归母净利润1.35/2.21/3.69亿元;目前对应2020-2022年PE分别为37.6x/22.9x/13.7x,维持"买入"评级。

   风险提示:市场竞争加剧的风险、显示技术更新迭代的风险、盈利能力不及预期的风险。