高伟达(300465):Q3兑现不及预期,赛道景气红利依旧可期-三季点评

事件概述公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入10.0亿元,同比下滑6.7％,实现归母净利润0.4亿元,同比下滑29.2％,表现低于市场预期。

   分析判断:金融科技收入确认延迟+移动营销业务收缩,增长不及预期2020Q3公司实现营收10.0亿元,同比下滑了6.7％,其中金融科技业务贡献8.0亿元,同比下降4.0％,主要系业务及收入确认延期所致。值得注意的是,2020年公司执行新收入准则,进一步导致项目确认延期(存货较年初+238.2％)。此外,移动营销业务贡献2.0亿元,同比大幅下降15.7％,国内外疫情影响下业务规模收缩、恢复进度不及预期。毛利水平来看,2020Q3毛利率依旧维持23.5％,无明显变化,合计毛利2.4亿元毛利中金融科技贡献1.9亿元(同比+9.6％)、移动营销贡献0.47亿元(同比-43.2％),后者呈现较大拖累。此外,公司业绩不及预期的另一大原因是参股公司大幅亏损,影响当期利润1,324.0万元,利润端进一步承压。

   订单增长依旧乐观,合作建信金科带来确定性增量业务尽管基本面兑现不及预期,但产业调研经验显示年初以来银行客户的软件订单需求十分旺盛,判断Q3公司新增订单仍被低估。当前银行IT需求扩张主要有三方面支撑因素:1)银行分布式核心系统升级浪潮正在开启,核心系统改造带动六大外围系统跟进配套改造,合计增量超过500亿,2020年已经开始逐步释放;2)中美博弈背景下,自主可控成为大趋势,金融信创推动力度较大,进一步带来国产替代需求;3)银行IT的(硬件)投资周期为4-7年,距离上一轮景气低点2013年已经过去7年,当前正在迎来新的高景气起点。除此以外,考虑到与公司深度合作的建行IT子公司--建信金科在本轮银行IT新周期中的活跃输出,判断公司将获得确定性增量业务,后续景气度依旧可期。

   数字货币试点进入新时期,落地预期带来估值催化2020年是央行数字货币(DCEP)的奠基之年。10月以来,数字货币红包试点落地深圳市罗湖区,面向在深个人发放1000万元"礼享罗湖数字人民币红包",可用于罗湖区指定商户消费。本轮试点中,测试对象已经开始转向深圳市全体社会人员,接近"全公开"测试,同时包括POS机在内的商户基础设施也已经在3000余家商户完成改造,进展超预期。判断数字货币整体推进正在加速,不排除年内落地的可能性。我们认为,数字货币将在央行侧、银行侧、公众侧三个领域带来巨大的变革机遇,其中银行侧改造具备最大确定性,公司作为潜在受益标的,有望迎估值/业绩双升。

   投资建议:考虑到项目收入在Q4集中确认的可能性,维持盈利预测不变,预计2020-2022年公司营收将实现27.2％/24.0％/22.5％的同比增长;2020-2022年归母净利润实现36.4％/29.4％/27.2％的同比增长。预计2020-2022年归母净利润分别为1.82/2.36/3.00亿元,对应EPS分别为0.41/0.53/0.67元,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧;下游银行IT投入预算超预期波动;央行数字货币落地进展不及预期。