太钢不锈(000825):Q3业绩环比略增-三季报点评

前三季度累计数据:营业收入482.5亿元,同比-9.5％;归母利润10.7亿元,同比-42％;扣非后归母利润10.3亿元,同比-42.8％;EPS0.188元。

   三季度单季数据:营业收入153.8亿元,同比-17.4％;归母利润4.8亿元,同比-29％,环比+9％;扣非后归母利润4.99亿元,同比-24.9％;EPS0.084元。

   单季同比毛利率改善、净利率下滑:前三季度公司毛利率同比下降1PCT至10.8％,净利率降1.2PCT至2.2％,反映产品盈利能力下行,与钢铁行业整体趋势相符,疫情冲击和供应的增长是行业过剩程度增加的主要原因。单季度看,Q3公司毛利率同比上升0.51PCT至12％,这与去年三季度低基数有关,单季度净利率同比-0.42PCT至3.13％,主要由管理费用率和销售费用率上升导致。

   三季度板材盈利环比改善:我们测算三季度热轧板行业吨毛利环比+131元/吨,公司普钢以热轧板为主,受益于行业供需的改善。三季度不锈钢市场价格同样上涨,但主要由镍、铁矿等原材料成本推动,行业吨盈利改善不大。公司毛利率单季环比下降0.11PCT,数据未反映出热轧板行业的改善趋势,可能与中报计提的存货跌价损失有关。净利率则环比+0.59PCT,产品盈利能力的回升在此体现出来。

   关注与宝武整合:公司前期公告,持有公司控股股东太钢集团100％股权的山西国资运营公司,与中国宝武签署了关于太钢集团股权无偿划转协议。山西国资运营公司将向中国宝武无偿划转其持有的太钢集团51％股权。划转完成后,中国宝武将通过太钢集团间接控制本公司62.70％的股份,公司实际控制人将变更为国务院国资委。太钢是国内大型不锈钢企业,不锈钢年产能达450万吨,宝武下属的不锈钢资产主要为年产超过2百万吨的宝钢德盛,太钢进入宝武体系有望降低行业竞争激烈程度,提升双方在不锈钢领域的话语权,并形成更强的行业竞争力。

   投资建议:三季度业绩整体符合预期,从我们对10月行业盈利监控来看,热轧板吨毛利可能较三季度略有回落。长期来看,宝武控股太钢后,有利于不锈钢行业的整合和话语权的提升。预计公司2020-2022年EPS分别0.29元、0.20元及0.27元,维持"持有"评级。

   风险提示:宏观经济大幅下滑导致需求承压;供给端压力持续增加。