掌趣科技(300315):静待后续新产品周期

第三季度营收有所下滑,但前三季度业绩较上年仍有所增长。2020年1-9月,公司实现营业收入13.66亿元,同比增长13.69％;实现归母净利润4.85亿元,同比增加40.51％;扣非归母净利3.74亿元,同比减少11.68％。公司2020年Q3实现营收4.40亿元,同比减少12.96％,归母净利0.41亿元,同比减少69.19％,扣非归母净利1.05亿元,同比减少41.26％。我们认为第三季度有所下滑的原因为:1)游戏上线初期推广加大。第三季度销售费用环比增加122.7％达1.4亿元,销售费用率环比上升19.69pct,同时新游收入递延,对收入贡献有限;2)公司的研发投入增加。前三季度公司研发费用同比增加11.30％,研发费用率同比略增1.78pct至20.93％,其中第三季度研发费用较去年同期增加16.31％。3)公允价值变动损益波动幅度较为明显。第三季度公司公允价值变动损失0.96亿元,其他权益工具投资较上年年末减少32.68％,对公司当期业绩形成较大影响。

   毛利率整体维持稳定,持续加大研发投入。第三季度毛利率环比小幅下滑2.03pct为73.83％,自公司年初起将推广费用计入销售费用后,毛利率总体维持稳定;因新游上线推广投入加大,销售费用率环比上升19.69pct为31.87％;管理费用率为5.54％保持稳定;研发费用率同比上升5.91pct,环比上升4.90pct达23.48％,持续加码研发投入;第三季度因购置优秀IP,相应预付分成款增加导致经营现金流有所下滑。

   核心产品海外上线表现亮眼,多款大IP新游值得期待。公司于8月5日上线的ARPG手游《真红之刃》获评硬核联盟超明星产品,报告期内iOS游戏畅销榜平均排名为78名。上半年核心产品《一拳超人:最强之男》表现突出,于6月上线东南亚地区,并一举登上新加坡、马来西亚、泰国、菲律宾等国Googleplay下载榜及AppStore下载榜第一。公司储备新游《街霸:对决》、《全民奇迹2》均由腾讯代理,其中依托全球知名的旗舰级IP"街霸"打造的《街霸:对决》将于11月26日上线,结合卡牌类创新玩法,目前腾讯官网预约玩家数超过580万,TapTap评分为7.2分。《全民奇迹2》由虚幻引擎4打造,已于腾讯游戏平台开放预约,此外《黑暗之潮》、《修普诺斯》也有望后续上线,新游表现值得期待。

   盈利预测与估值分析:我们预计公司2020～2022年的EPS分别为0.22元、0.36元和0.45元。参考同行业可比公司2021年PE一致预期,我们给予公司21年20～25倍目标PE,对应合理价值区间7.2～9.0元,维持优于大市评级。

   风险提示:新游戏上线延期、新游戏表现不及预期、商誉减值。