江苏雷利(300660):Q3业绩加速增长,多领域布局拥抱成长-三季点评

事件:公司2020年前三季度实现营收17.1亿元,同比-3.1％;归母净利润2.2亿元,同比+13.4％;扣非归母净利润2.0亿元,同比+18.3％。

   投资要点Q3业绩加速增长,在手订单充沛保障短期业绩单三季度公司实现收入6.5亿元,同比+16.8％,归母净利润0.88亿元,同比+15.0％。上半年受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导致公司相关领域产品收入下降。随着疫情缓和后下游主回暖,同时公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务快速发展,Q3收入端已恢复正增长,利润端增速较Q1、Q2进一步提速。我们预计,公司全年收入有望恢复正增长。

   医疗业务发展带动毛利率大幅提升,汇兑损失致费用率上行2020Q1-Q3综合毛利率30.3％,同比+5.4pct;净利率13.4％,同比+2.3pct。其中Q3单季毛利率32.7％,同比+6.2pct;净利率13.6％,同比-0.2pct。我们判断毛利率大幅提升的主要原因有:1)2019年公司收购高端医疗仪器用丝杆电机公司常州鼎智70％股权,扩充了医疗健康电机应用领域,2020年医疗健康业务收入增速较快,该领域产品毛利率较高;2)产线自动化程度提升,目前公司组件的生产自动化率已超过80％。3)原材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。2020Q1-Q3期间费用率为14.8％,同比+2.3pct。其中销售费用率3.0％,同比-0.2pct;财务费用率0.2％,同比+1.5pct,主要系汇兑损失所致;管理费用率(含研发)为11.5％,同比+1.0pct,其中研发投入占比为4.6％,同比+0.3pct。截至Q3末,公司合同负债1950万元,同比+72％。印证公司在手订单充沛,我们认为公司短期业绩增长有保障。

   多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军家电领域:冰箱、空调、洗衣机等白电用电机是公司传统优势领域。公司深度绑定格力、美的等龙头家电企业,有望受益于下游集中度提升。同时,公司顺应智能家电发展趋势,积极拓展高单价、高毛利的组件产品,有望提升在战略客户中的销售占比。医疗健康领域:公司围绕"多应用领域"战略,2019年通过收购常州鼎智扩充了医疗健康电机应用领域。常州鼎智主营高端医疗仪器用丝杆电机,与著名医疗仪器制造商IDEXX、优特利、迈瑞医疗等建立了战略合作关系,目前在手订单充沛。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。汽车领域:2019年公司商用车用电子水泵实现量产,与东风小康、重庆金康及上通五菱等新客户建立了合作关系。随着公司市场知名度的打开,目前公司商用车水泵市场占比达25％-30％。公司主要产品应用于混动车,未来有望受益于全球电动化趋势。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.8/3.4/4.0亿,对应PE为21/18/15,维持"增持"评级。

   风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期。