全筑股份(603030):Q3收入降幅缩窄,毛利率及现金流均改善-三季报点评

事件描述公司发布2020年三季报,Q1-Q3实现营收39.62亿元,同减27.23％;实现归属净利润1.05亿元,同减34.28％;实现扣非归属净利润0.94亿元,同减34.49％。

   事件评论Q3单季度收入降幅缩窄,业绩降幅快于收入。2020Q1-Q3收入同减27％,业绩同减34％,降幅大于收入,主要源于:1)期间费用率同增2.66pct至8.31％;2)投资净收益率同减0.13pct至0％。单季度来看,Q1、Q2、Q3收入分别同增-47.88％、-33.96％、-8.15％,归属净利润分别同增-54.47％、12.08％、-53.03％。

   毛利率提升,期间费用率上升明显。2020Q1-Q3毛利率同增1.97pct至14.21％,期间费用率同增2.66pct至8.31％,我们认为或主要受疫情影响公司收入下滑,而各项费用支出则相对刚性,其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.33pct、0.63pct、0.31pct、1.39pct(主要为利息费用增加所致)至1.01％、2.72％、1.98％、2.6％;投资净收益率同减0.13pct至0％;信用减值损失率同减0.06pct至2.01％;所得税率同减3.84pct至16.09％,归属净利率同减0.28pct至2.64％,扣非归属净利率同减0.26pct至2.38％。

   经营现金流转正,票据支付增幅明显。Q1-Q3公司经营性现金净流入1.07亿元,同增2.73亿元,主要原因为公司增加票据支付。收、付现比分别同增14.15pct、8.2pct至81.14％、77.81％。截至2020Q3,公司应收款项及合同资产规模为71.28亿元,较年初增长8％,应付票据较年初增长48.96％至12.4亿元,应付账款较年初减少2.21％至39.97亿元。

   订单降幅收窄,装配式装修有望贡献业绩增长极。2020Q1-3新签订单87.87亿元,同比变动-6.59％,较上半年的-19.88％有所收窄。公司在装配式领域已经进行持续10年的投入,今年针对租赁住房、星级酒店、集成房屋(海外)三大产业提前布局。2015年IPO部分募集资金即投向装配式工厂建设项目,2018年再次新增装配式工厂二期工程,目前仍在持续建设中,随着政策对装配式建筑的持续推广,未来有望充分受益。预计公司2020-21年EPS为0.35元、0.43元,对应2020/10/30股价PE为15.09倍、12.15倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.应收账款大额计提减值损失风险;2.订单转化效率不及预期风险。