康尼机电(603111):3Q20业绩符合预期,聚焦主业盈利改善-三季点评

3Q20业绩符合我们预期公司公布1-3Q20业绩:收入25.15亿元,同比下降1.6％,归母净利润3.90亿元,同比增长82.6％。单季度来看,3Q20公司收入/归母净利润8.73/1.39亿元,同比增长18.3％/77.3％。

   3Q20毛利率维持高位,期间费用管控良好。3Q20公司综合毛利率39.6％,同比持平,环比提高2.7ppt,带动1-3Q毛利率同比增加3.7ppt至36.9％。3Q20公司期间费用率同比减少1.0ppt,其中销售/研发费用率同比下降0.8/0.6ppt,财务费用率同比上升0.3ppt。

   龙昕剥离推动盈利能力提升。3Q19龙昕科技尚未出表,计提坏账准备导致公司信用减值损失3,544万元,占收入比重4.8％,较3Q20高4.0ppt。得益于经营改善,3Q20公司净利润率同比提升5.3ppt至15.5％。3Q20公司经营性现金净流入0.39亿元,同比少流入0.54亿元,主要由于疫情导致下游汇款有所放缓。

   发展趋势看好城轨业务增长前景。截至3Q20期末,我国城轨开通运营里程约7,142公里,前季度新增405公里,我们预计2020全年新增里程超过1,000公里,城轨车辆行业交付量超过9,000辆。受"新基建"政策红利,我们预计"十四五"期间城轨新增运营里程和车辆招标数量仍将维持高位。

   预计新能源汽车行业需求延续复苏态势。三季度以来国内新能源市场明显改善,三季度新能源汽车销量同比增长41％(1H20同比下降41％),我们预计2021年行业有望延续复苏态势。公司在连接器领域积累了丰富的生产经验与客户资源,当前已进入了上汽、吉利、比亚迪等优质客户。汽车电动化确定性较高且呈现加速趋势,我们预计随着下游需求释放,公司新能源汽车连接器业务有望进入增长快车道。

   盈利预测与估值由于公司主营业务改善超预期,我们上调2020年EPS预测6.4％至0.51元,维持2021年预测0.56元。公司当前股价对应2020/2021年12.1/11.0倍P/E。我们维持目标价8.38元,对应2021年15倍P/E,较当前股价有36％上行空间,维持中性评级。

   风险下游招标不及预期。