东风汽车(600006):轻卡业务和东风康明斯盈利能力双双提升-季报点评

核心观点:公司Q3营收同比增长14.6％,归母净利润同比增长128.4％。根据三季报,公司Q3实现营收36.46亿元(YoY+14.6％),归母净利润1.96亿元(YoY+128.4％);前3季度累计实现营业总收入101.07亿元(YoY+1.7％),归母净利润4.90亿元(YoY+47.7％)。

   三季度公司轻卡销量持续高速增长。产销公告显示公司三季度销售各类整车44,691台(同比+17.7％/环比-18.4％),其中轻型货车(含非完整车辆)39,039台(同比+42.3％/环比-21.0％)延续了2季度以来轻卡产品的高景气度;受疫情需求延后、轻卡治超促进更新需求等因素影响,复工复产后轻卡行业整体销量快速增长,2020年前三季度我国轻卡累计销量达159.4万辆,同比增长17.6％,轻卡需求稳定上行。

   盈利能力:东风康明斯提供保障,轻卡升级未来有望提供弹性。根据三季报,公司Q3毛利率13.7％,同比增长1.5pct。三季度扣除投资收益的营业利润率1.0％,公司主业盈利能力呈现复苏趋势。前三季度公司对合联营企业的投资收益3.92亿元(YoY+27.7％),18年-20年H1东风康明斯贡献的净利润占公司总投资净收益的80.1％,是公司盈利能力的保障;作为国内轻卡市场领先企业,公司的轻卡业务未来有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。

   投资建议:公司是国内轻卡领先企业,并拥有东风康明斯等优质资产,未来行业规范化下轻卡向高端化升级,轻卡业务有望乘行业供给侧改革的东风,为公司盈利提供弹性。我们预计公司20-22年EPS分别为0.28/0.33/0.37元/股,对应当前股价的PE为23.9/20.5/17.9倍。结合行业平均及可比公司估值,给予公司21年23倍PE,合理价值为7.5元/股,首次给予"买入"评级。

   风险提示。宏观经济及轻卡行业景气度不及预期;疫情影响超预期等。