辉隆股份(002556):间甲酚反倾销初步裁定,进口替代加速-重大事项点评

11月3日,商务部发布公告,初步认定原产于美国、欧盟和日本的进口间甲酚存在倾销,国内间甲酚产业受到实质损害,且两者存在因果关系。我们认为该裁定结果将加速间甲酚进口替代,有利于公司核心产业链下游"间甲酚—百里香酚—L薄荷醇"长期发展。

   商务部:进口间甲酚存在倾销,且造成实质伤害。去年7月29日,商务部对进口间甲酚反倾销立案调查;11月3日,商务部认定进口间甲酚存在倾销且对国内产业造成损害,并依据裁定结果征收美国/欧盟/日本公司131.7％/49.5％(其中朗盛27.9％)/54.8％的保证金。

   倾销品价格抑制渐显,国内企业产能受限。间甲酚作为精细化工产品,下游主要包括维生素E、百里香酚、薄荷醇等。2016～2018年我国间甲酚表观消费量分别为11977/12073/13787万吨,同期美国、欧盟、日本合计倾销间甲酚5962/4879/6577万吨,占比分别为49.78％/40.41％/47.70％。价格方面,2016～2018年国内间甲酚价格分别为1.7～1.9/1.6～1.8/1.9～2.1万元/吨,进口价格相对国内同类产品价格分别+0.7～+3.3％/-1.2％～-3.6％/-5.1％～-7.5％,倾销进口价格逐渐形成抑制作用。受此影响,国内产业陆续出现亏损,现金流转为净流出、市场份额下降、产能无法有效释放等情况等。

   进口替代加速,下游项目持续推进。目前国内产能/需求分别为1.6/1.3万吨,国内产能可满足国内需求,我们预计随着反倾销调查落地,国内产能将得到进一步释放,叠加下游维生素E、香料产品需求提升等因素,间甲酚进口替代将进一步加速,长期利好公司业绩。公司旗下海华科技间甲酚产能国内领先,扩产1万吨产能配套下游百里香酚、L-薄荷醇项目,产能释放不影响国内间甲酚市场,长期业绩有保障。

   风险因素:新业务进展不及预期,竞争加剧超预期、原材料价格上涨。

   投资建议:随着反倾销调查落地,公司间甲酚产能将进一步释放,公司下游业务扩张迅速、香精香料业务投产在即,我们维持公司2020～2022年归母净利润预测为3.12/4.97/6.91亿元,对应EPS预测为0.36/0.58/0.81元。采用分部估值法,给予存量板块17倍PE,给予新业务板块42倍PE,我们认为公司未来合理市值为180亿元,对应目标价21元,维持"买入"评级。