豆神教育(300010):线下业务复苏,大语文业务快速增长-2020年三季报点评

【投资要点】

   2020年10月30日,公司发布三季报。2020年前三季度实现营收13亿元,同比下降1.7％;归母净利润为-9349.9万元,同比下降257.1％;扣非净利润为-1.1亿元,同比下降288.1％。

   公司第三季度实现营收5.9亿元,同比上升39.7％,环比上升1.5％;单季度归母净利润为121.6万元,同比下降94％,环比下降97.3％。

   疫情导致报名高峰延期,"空中分校"就读人次快速增长。2020年第三季度,公司大语文学习业务现金收款9,570万元,确认收入1.4亿元;前三季度公司大语文业务共计现金收款2.92亿元,确认收入3.25亿元。受疫情影响,大语文业务上半年学员报名高峰期由4-6月延后至7-9月,随着疫情影响减弱,全国秋季在读学员数已超过去年同期,根据三季报公布数据显示,第三季度报名学生人次约为10.9万人,同比上升77.96％;前三季度报名学生人次共计22.5万人,同比上升74.23％;三季度当期累计就读学生人次为9.5万人,同比增长121.79％;前三季度累计就读学生人次为21.2万人,比上年同期增长124.42％。线上业务方面,豆神网校2020年第三季度当期就读人次为6.1万人,新增"空中分校"线上6人班业务,目前在读人次月增长约为10％,预计到明年秋季在读人次数将会追平北京分校,达到京外全部分校人数的总和。2021年"空中分校"预计贡献收入约为1.5-2.5亿元。

   定增方案和股权激励项目稳步推进,打造大语文为核心的教育生态圈。持续布局"大语文"业务,提升团队公司于10月23日发布《关于向特定对象发行股票预案(二次修订稿)》,本次定增项目公司拟以询价发行方式向不超过35名特定对象募集不超过20亿元,主要目的是发展"大语文"业务和提升B端C端生态能力,加大线上线下引流,募集资金主要用于升级教学内容和教学方式、中小机构在线教育生态服务平台项目、大语文AI测评体系服务平台项目和补充公司流动资金。此外公司股权激励计划草案发布,拟向70名高管和核心人员授予1875万股,约占总股本2.16％;本次授予限制性股票的业绩考核目标为以2019年为基数,2021-2023年中文未来营业收入增长分别不低于100％/200％/350％。

   【投资建议】公司深耕大语文业务多年,品牌效应和内容优势明显,随着疫情影响逐渐减弱,公司线下业务逐渐复苏,同时公司加大布局线上业务,提升线上线下引流能力,就读人次增速亮眼,未来有望持续巩固大语文赛道先发优势。预计公司2020/2021/2022年营业收入为21.0/24.8/30.5亿元,归母净利润为0.39/3.08/5.22亿元,EPS分别为0.04/0.36/0.60元,对应PE分别为315/39/23倍,给予公司"增持"评级。

   【风险提示】疫情反复风险;教育行业政策监管风险;同业竞争加剧;定增项目进展不及预期;招生情况不及预期。