凯迪股份(605288):线性驱动领先企业,受益美国房景气度攀升-公司深度报告

前言:我们观察到自5月份以来,美国房地产市场景气度持续攀升,对沙发等家居需求旺盛；海外疫情背景下,中国供应链“独树一帜”,竞争优势进一步强化,与此相对应我国沙发出口数据持续景气。同时,与升降式办公桌椅类似,国内电动沙发渗透率具备持续提升的潜力。作为全球电动沙发驱动系统领先公司——凯迪股份将充分受益于上述进程。

   深耕线性驱动行业,2020Q3收入恢复增长。

   1)公司深耕线性驱动行业二十余载,现已发展成为国内线性驱动行业领先企业,产品主要应用于功能沙发、升降办公桌、电动护理床、汽车电动尾门等。

   2)2020Q3收入恢复增长,利润受汇兑影响有所下降。2020单三季度,公司实现收入3.20亿元,同比增长10.86％,增速环比提升26.05pct；实现归母净利润3714.99万元,同比下降13.47％,主要是因为美元贬值造成汇兑损失。随着国内外疫情防控工作持续推进,全球经济逐步复苏,消费需求随之释放,公司业绩有望恢复增长趋势。

   3)股权激励方案落地,核心利益绑定充分。2020年10月30日,公司公告2020年限制性股票激励计划(草案),计划授予154位核心员工112.31万股限制性股票,占股本2.25％,授予价格为60.31元/股。随着股权激励方案落地,公司利益绑定充分,有助于增强决策执行能力,使得公司价值趋向最大化。

   市场空间:2020年线性驱动器市场达23.2亿美元,亚太地区增长迅速。

   1)智能家居领域:受益美国房地产景气度持续攀升,沙发出口需求旺盛；考虑到疫情加速功能沙发渗透影响,我们预计美国功能沙发2030年规模有望达到180亿美元。中国功能沙发市场渗透率及普及率较低；根据中商产业数据,2020年中国功能沙发市场销售规模约88.36亿元,未来发展空间广阔。

   2)智慧办公领域:全球电动办公桌发展迅速,疫情加速电动办公桌渗透,我们预计2020年全球市场规模为114-228亿元。

   3)汽车领域:受益新能源汽车发展及市场竞争,电动尾门系统将成为未来汽车标准配置；根据MarketsandMarkets数据,2022年全球汽车自动驱动系统市场规模有望超200亿美元。

   4)医疗领域:随着全球老龄化速度加快,医疗器械需求不断增加,市场规模快速扩大；医疗器械自动化、智能化发展,带动线性驱动系统需求。

   竞争格局:海外公司发展成熟,国内供应商快速崛起。

   1)海外竞争对手:进入行业较早,已实现全球布局。目前,国际线性驱动制造厂商较为知名的是丹麦LINAKA/S、德国DewertOkin、中国台湾TIMOTION。LINAKA/S在全球医疗器械行业对应的线性驱动产品市场占有率名列前茅,2019年收入3.56亿欧元；DewertOkin属于PM集团的机械元器件部门,2019年收入3.12亿欧元。

   2)国内竞争对手:国内线性驱动系统生产企业经过十余年的技术积累,虽然品牌知名度相对落后于国际知名企业,但产品性能、质量已逐步与国际制造商基本持平。捷昌驱动的自动升降办公桌系统获得海外市场认可；乐歌股份的自动升降桌业务快速增长；公司是全球沙发线性驱动系统领先企业,大力拓展办公、汽车、医疗领域。

   公司亮点:赛道宽+性能高+产能投放+客户优质,构筑竞争壁垒。

   1)赛道宽:家居、办公、汽车、医疗四位一体；家居领域沙发线性驱动系统占比最高,办公领域自动升降桌系统、汽车领域电动尾门系统快速增长,带动公司业务持续增长。

   2)性能高:产品技术积累深厚,“337案”胜诉Okin。公司不断加大研发支出,技术成果雄厚,多项技术填补国内空白。2013年,公司在“337案”中胜诉Okin且反诉成功,为国内其他民企应诉美国专利侵权案树立了典范,彰显自主技术优势。

   3)产能投放:上市扩产顺利,产能瓶颈将突破。公司近三年的产能利用率较为饱和,目前已经难以满足市场对线性驱动系统产品的需求。上市后,公司积极推动募投项目实施,将有力推动公司现有业务发展,扩大业务规模。

   4)客户优质:获行业知名客户认可,合作关系长期稳定。公司客户主要为国内外知名企业,与顾家家居、海派家居、SouthernMotion、Ashley、WhiteFeathers、华达利等知名企业建立了长期稳定的合作关系。

   首次覆盖,给予“增持”评级。考虑到美元贬值造成短期汇兑损失,我们预计2020-2022年公司净利润分别为1.59亿元、2.16亿元、2.85亿元,根据最新股价,对应PE分别为41、30、23倍。线性驱动行业目前处于快速发展阶段,随着线性驱动系统应用领域不断开拓,功能沙发、电动升降办公桌渗透率不断提升,公司作为行业领先企业,有望持续收益。首次覆盖,给予“增持”评级。

   风险提示:贸易竞争加剧的风险、下游行业市场需求不足的风险、市场竞争加剧的风险、汇率风险、出口退税政策变化风险、技术创新风险、市场规模测算风险、专利诉讼风险。