东软载波(300183):载波通信龙头,5G-AIoT时代、潜力迸发

集成电路成新增长极,产业链布局完整。东软载波目前已形成芯片设计、能源互联网、智能化应用三大布局,2019年主要收入来源为电力线载波通信产品(69％)和集成电路(26％)。公司上游掌握芯片资源,2015年收购上海海尔以来集成电路市场快速打开、营收复合增速高达70％；下游对接国网、电表龙头,通信领域之外,产品广泛应用在消费电子领域,顺利通过苹果HomeKit产品认证,MCU芯片获阿里云LINK物联平台认证。

   新基建、5G-AIoT催生行业景气。载波通信领域,高速、双模通信发展趋势明确,公司国内首创HPLC双模低速与HPLC双模高速产品,先发优势突出,市场地位稳固,我们认为有望提升份额。能源互联网领域,公司聚焦智能用配电、布局全面,我们认为将受益智能电网投资加码、泛在电力物联网建设加速。集成电路领域,公司已构建全面满足物联网需求的芯片产品组合,MCU芯片持续更新迭代,并先发布局Wi-Fi芯片、锂电池管理芯片,我们认为将受益于集成电路国产替代加速、物联网终端设备放量；公司积极拓展海外市场,打造了符合G3-PLC标准、Wi-SUN标准的产品线,海外业务亮眼,2015-2019年营收复合增速高达147％。5G-AIoT引领楼宇、家居智能化发展,公司拥有全套解决方案,我们认为未来将逐渐步入收获期。

   经营高效、盈利稳健,研发加码新业务布局、成长可期。公司低压电力线载波通信产品毛利率稳定在58％左右,净利率及人均创利水平显著领先同业；存货及应收账款周转率较高,资产运营效率较强。2019年,公司研发费用率进一步提升至19.22％,研发人员占比保持在67％以上,高于同行业可比公司,研发投入转化成果效率高,各业务板块研发储备满足前瞻需求。

   盈利预测及投资建议。东软载波以集成电路芯片设计为基础,聚焦能源互联网、智能化,构建完整产业链。伴随电力物联网建设需求升级和通信技术向高速、双模迭代,市场份额有望快速提升。公司研发实力突出,盈利质量优秀。我们预测公司2020-2022年度营业总收入为8.73亿(+5.5％)、11.95亿(+36.8％)和15.58亿(+30.4％)元,归母净利润为2.00亿(+1.2％)、3.03亿(+51.3％)和4.01亿(+32.3％)元；参考可比公司估值,给予公司2020年合理估值PE区间55-70x,合理价值区间23.78-30.27元,“优于大市”评级。

   风险提示。载波通信行业竞争程度加剧；国网招标不及预期；智能化业务销售推广不及预期。