红相股份(300427):志良电子订单充足,期待军工电子业务完成整合-点评报告

志良电子潜在订单达8.6亿元,其中备产预告金额为5.2亿元

   上市公司发布公告,更新拟收购子公司志良电子截止9月30日的最新订单情况:在手已确定订单为3.45亿元,将于2020年10-11月、2021年、2022年分别交付；另外客户下达的备产预告金额为5.18亿元,系公司首次披露,将有望在未来三年内形成具体订单。

   志良电子主营电子对抗业务,研发投入高、竞争能力及盈利能力较强

   志良电子为我国稀缺的民营军工雷达电子对抗系统级厂商,业务类型及技术储备全面:电子侦察、电磁防护、雷达抗干扰、模拟仿真训练。公司2018-2020年前三季度营业收入分别为0.58、0.88、0.71亿元,其中电子侦察占收入比重超过50％。公司2018-2020年前三季度的研发费用率分别为26％、17％、12％,研发投入较高,产品毛利率分别为77％、76％、75％。

   国防信息化有望进入加速发展阶段,电子对抗业务将显著受益

   电子对抗作为国防信息化的重要组成部分,预测2025年国防信息化开支将增长至2,513亿元,年复合增长率11.6％,占2025年国防装备费用的比例达到40％,未来10年国防信息化产业总规模有望达到1.66万亿元。

   志良、星波协同性较强,期待上市公司军工电子业务完成整合

   志良电子与星波通信的产品均可应用于雷达及电子对抗领域,其中志良电子具备雷达电子对抗系统级产品配套能力,星波通信可为志良电子相关系统级产品提供微波模块,双方属于同一产业链的上下游关系,具有高度协同效应。“十四五”期间军工景气度向上,整合完成后上市公司军工电子业务有望爆发。

   盈利预测及估值

   看好“十四五”期间军工电子业务的发展前景,整合完成后预计2021年军工电子收入占比达44％。预计公司2020-2022年归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元,同比增速分别为32％/75％/19％,对应PE分别为33/19/16倍。维持“买入”评级。

   风险提示

   铁路或电网投资规模不及预期；志良电子并购失败；军工订单交付进度低于预期；大股东股权质押风险；限售股解禁风险。