物产中大(600704):成本和费用控制良好

投资要点

   公司发布2020年三季报。2020年1-9月,公司实现营业收入2,902.0亿元,同比增长15.1％;实现归母净利润24.7亿元,同比增长4.2％;实现扣非归母净利润21.4亿元,同比增长15.0％。2020年三季度,公司实现营业收入1,114.8亿元,同比增长21.1％;实现归母净利润8.6亿元,同比增长11.1％;实现扣非归母净利润7.7亿元,同比增长45.0％。扣非归母净利润同比增速较高,主要原因是去年同期非经常性损益较高。2019年1-9月,公司非流动资产处置损益4.6亿元,主要系子公司物产金属确认拆迁补偿。成本和费用控制良好。2020年1-9月,公司营业成本为2,819.6亿元,同比增长14.9％;毛利率为2.8％,同比增加0.2pts;净利率为1.2％,同比下降0.1pts。2020年三季度,公司营业成本为1,078.3亿元,同比增长20.0％;毛利率为3.3％,同比增加0.9pts,环比增加0.6pts。费用方面,2020年1-9月,公司销售费用率为0.6％,同比基本持平;公司管理费用率为0.6％,同比下降0.1pts。综合来看,公司期间费用率为1.5％,同比下降约0.2pts。2020年三季度,公司销售费用率为0.6％,同比基本持平,环比增加0.1pts;公司管理费用率为0.6％,同比基本持平,环比增加0.1pts。2020年1-9月,公司经营性现金流净额-68.7亿元,同比下降316.1％。2020年三季度,公司经营性现金流净额-5.8亿元, 同比下降133.7％。销售商品、劳务收到的现金3,358.5亿元,同比增长13.5％,收现率为115.7％。此外,公司不断加大资本开支。报告期内,公司资本开支为19.6亿元,资本开支增速达88.5％。货币资金方面,报告期末公司货币资金余额为174.8亿元,同比增加28.5％。应收账款方面,报告期末公司应收账款余额为107.3亿元,同比增加25％,应收账款占流动资产的比重为12％。资本结构方面,报告期末公司资产负债率为73.4％,同比增加2.5pts。根据公告,公司拟分拆子公司物产环能至上交所主板上市,将其打造成为包括煤炭流通、热电联产、污泥处理、生物质综合利用等能源环保业务的独立上市平台。物产环能有望通过上市融资增强资金实力,加大资本投入,提升资源综合利用水平,成为绿色高效的能源综合服务商。

   投资建议

   预计2020-2022年,公司营业收入分别为3,798.8亿元/4,265.2亿元/4,623.5亿元,同比增速分别为5.8％/12.3％/8.4％;公司归母净利润分别为29.9亿元/34.7亿元/41.4亿元,同比增速分别为9.5％/16.0％/19.2％。EPS分别为0.59元/0.69元/0.82元,对应当前股价,PE分别为7.8倍/6.7倍/5.6倍。公司作为中国供应链集成服务引领者,在资金成本、风险控制、管理机制等方面具备优势,给予"增持"评级。

   风险提示

   宏观经济恢复不及预期;

   综合融资成本增长超预期;

   职工薪酬增长超预期。