凯迪股份(605288):下游多元化拓展,打开长期成长空间-深度报告

受益线性驱动行业东风,公司成长性与经营质量俱优。公司创立于1992年,为全球智慧家居、智慧办公、汽车零部件、医疗康护、工业等行业提供传动及智能控制解决方案。受益于全球线性驱动行业快速发展,公司营业收入2015年-2019年复合增速32.5％,归母净利润年复合增速26.3％,并且经营性现金流充沛,资产负债率保持下行趋势。

   智慧家居占公司收入达70％,智慧办公、汽车零部件和医疗康护领域快速拓展。智慧家居为公司的主要收入来源,2019年,智慧家居驱动系统收入占比达69.5％,毛利占比71.4％;智慧办公驱动系统收入占比达26.1％,毛利占比24.4％;电动尾门驱动系统收入占2019年总营收的3.4％,毛利占比为2.5％;2019年医疗康护驱动系统收入占比为0.6％,毛利占比为0.7％。

   受益消费升级,线性驱动渗透率提升空间广阔。线性驱动产品用于配套智能终端设备,广泛应用于智能家居、智慧办公、医疗康护等领域。随着人口老龄化趋势、薪酬待遇的提高,人们对生活便利性要求不断提高,线性驱动产品渗透率不断提高。根据我们测算2019年全球线性驱动市场规模达456亿元,2022年全球市场有望达610亿元。

   公司产品质量稳定,产业链不断完善。参考海外龙头公司,电动推杆的应用下游较为广泛。公司立足于家居领域,在生产规模、设计工艺、制造技术、产品质量等方面趋于成熟,在巩固现有市场份额的基础上逐步扩大产品应用领域及客户范围,不断加大研发投入,完善公司产业链。

   拓展生产线,缓解产能瓶颈,推出股权激励,增强企业竞争力。随着募投项目未来投产,公司未来将拓展至少4条生产线,缓解公司产能不足带来的限制。2020年10月,公司推出限制性股权激励计划,进一步增强企业竞争力。

   盈利预测。预计公司2020-2022年摊薄EPS分别为3.64、5.04、6.87元/股,考虑到公司产品具有较大发展空间,结合可比公司情况,给予2020年38-45倍PE,对应合理价值区间138.32-163.80元,给予"优于大市"的投资评级。

   风险提示:海外市场客户开发不及预期,人民币升值。