跨境通(002640):经营改善,顺周期静待复苏

跨境电商景气上行,公司经营有望进一步回暖跨境通是第一家在A股上市的跨境电商企业。作为大卖型玩家代表,公司拥有ZAFUL、Gearbest等多个知名的渠道品牌,成熟的产品运营策略及丰富的营销推广经验,通过"铺货"模式构建了较明显的成本优势。尽管近年由于经营环境恶化及竞争加剧,一定程度上暴露出大卖型的高库存风险问题,但凭借积极的"薄利多销"策略、计提存货减值等方式已缓解了报表部分压力,存货、毛利率均有改善。跨境电商景气上行,公司经营有望逐步回暖,我们预计2020-2022年公司EPS分别为0.23、0.39、0.50元,目标价6.63元,首次覆盖给予"增持"评级。

   跨境电商"出口+进口"双循环,拥有多个知名渠道品牌公司旗下拥有环球易购、优壹电商、帕拓逊三家跨境电商企业,2020Q1-Q3三家子公司贡献了公司99.7％营收。其中,环球易购专注跨境B2C出口电商业务,自营渠道为主、第三方渠道为辅,旗下电商平台ZAFUL、Gearbest连续多年上榜"BRANDZ中国出海品牌50强";帕拓逊主营消费电子,产品主要依托第三方平台进行销售,多个产品上榜AmazonBestseller;优壹宝贝主营跨境进口业务,核心品类母婴、个护是当前发力重点。

   短期经营承压,库存、毛利率有一定改善受中美贸易摩擦影响,出口欧美规模下降,公司经营性现金流紧张致使19Q4促销力度不足,存货形成积压。为缓解报表压力,公司2019年计提27.6亿元存货减值损失,2020年继续沿用薄利多销策略。短期经营仍承受一定压力,2020Q1-Q3,公司实现营收129.8亿元,同降7.1％;实现归母净利3.7亿元,同降47.2％。但积极的是,20Q3末库存较2019末继续下降,20Q1-Q3毛利率较2019全年有所回升。

   长期竞争力不改,经营有望逐步复苏凭借出色的品牌打造与营销推广能力,跨境通通过规模化选品构建了成本优势。尽管经营环境恶化一定程度上暴露出"大卖型"模式库存高、抗风险能力差的弊端,但不可否认的是跨境通长期竞争力并没有因短期波动被明显削弱,仍具备较强的品牌影响力与丰富的电商运营经验。伴随运营日渐精细化,公司收入专利润有望重塑增长曲线。

   底部企稳,静待复苏,首次覆盖给予"增持"评级公司库存已恢复至2016年末左右水平,尽管短期经营仍承受一定压力,但凭借出色的营运能力与显著的规模效应,有望借势跨境出口电商的高景气迅速调整。我们预计公司2020-2022年归母净利为3.6、6.1、7.8亿元,对应EPS0.23、0.39、0.50元。参考可比公司2021年Wind一致预期22.67xPE,考虑到公司研发实力相对薄弱,竞争加剧下经营风险或被放大,给予公司2021年17xPE,目标价6.63元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:存货减值风险、市场竞争加剧。