久日新材(688199):光固化替代大趋势,光引发剂龙头走向全产业链

光引发剂行业龙头,业绩内生增长动力强。公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商,行业市占率约1/3,现拥有184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX等十余种主流光引发剂产品的量产能力,产品覆盖国内外知名光固化涂料、油墨企业。公司同时在山东、江苏、湖南、内蒙等多地布局,充分保障产品稳定供应。公司董事长及核心研发人员均为化学等专业出身,对精细化工合成工艺有深刻理解和实战经验,公司现拥有专利59项,主持和参与行业标准制定。近五年公司营收、归母净利润较快增长,2014-19年营收CAGR24％、归母净利润CAGR41％。2020年因市场需求减弱,加之供应增加,光引发剂价格高位快速回落,量增价跌下,公司前三季度业绩有所下滑。目前公司产品价格已回归至历史低位附近,随着下游需求回暖,叠加公司新产能释放,公司业绩有望重回强劲增长。

   引发剂需求随光固化市场持续增长,行业向龙头集中趋势明显。光固化技术具有固化速度快、环境友好、适用性广、经济节能等优点,光固化涂料、油墨、胶粘剂等替代传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂是行业发展大趋势。光引发剂作为光固化配方核心原料,受益于下游市场规模扩大而持续增长,2012-19年我国光引发剂产量CAGR约11％。目前我国光固化技术渗透率仍然较低,以UV涂料为例,我国UV涂料渗透率不到1％,远低于国际3％的平均水平,未来提升空间大。假设未来我国UV涂料渗透率达到国际平均水平,UV油墨渗透率提升至20％,我国光引发剂表观需求量有望达到4.6万吨规模,较目前水平增长约3.5倍。随着国内安全环保持续高压以及下游领域向更高精尖端发展,对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求,行业向龙头集中的趋势正在加速。

   全产业链战略布局,产能扩张打开成长空间。在巩固光引发剂领域市场优势的同时,公司积极向光固化单体、树脂等进行横向拓展,同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发,未来公司将实现光固化全产业链布局,拓展增量市场。公司启动新一轮产能建设,内蒙新建9250吨光引发剂及中间体、山东东营新建2.7万吨光引发剂及6万吨单体、山东滨州新建1万吨UV树脂及6000吨特殊UV配方产品等,随着新产能的有序释放,公司成长空间将进一步打开。

   光刻胶光引发剂国产化先行者,进军电子化学品市场。公司于今年8月完成大晶信息和大晶新材的收购,前者正实施年产600吨微电子光刻胶专用光敏剂项目,后者正实施千吨级光刻胶项目。光敏剂作为光刻胶的核心原料,占其成本的一半以上,市场长期被欧美、日韩企业所掌控,国产化需求迫切。公司以光敏剂为原点,与上下游企业一道围绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产,打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶等国产化进程的推进,公司在核心材料端的卡位,将给公司带来新发展机遇。

   盈利预测及投资建议:预计公司2020-22年营业收入为9.98、13.40、18.17亿元,归母净利润1.45、1.94、2.70亿元,对应PE34X、25X、18X,公司作为光引发剂行业龙头,持续受益光固化市场的增长,产业链横向、纵向延伸将拓宽公司长期成长空间,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期;产品价格进一步下跌;新建项目进度不及预期;汇率风险