中国海防(600764):潜龙在渊,蓄势待发-公司深度报告

核心观点:

   海洋信息装备龙头,后期注入仍可期公司作为国内海洋信息装备绝对龙头,通过两次资本运作,目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备主要资产注入公司,成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶集团对公司的定位是电子信息类资产平台,体外的雷达、电子通信类资产更为优质。根据测算,我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市场容量约为134亿元,是公司2019年营收的3.3倍,未来资产证券化空间依然较大。

   水下信息装备行业壁垒高,军品装备占比大目前,我军已经基本实现机械化,正向信息化、智能化方向迈进,水下信息设备是实现海军装备信息化的重要组成部分,是未来装备发展的重要领域。水下信息装备主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向,行业壁垒高,行业竞争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的全部自主知识产权,覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高新技术,是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019年公司特种装备营收占比约为69％,军品占比高,受外部经济环境干扰小,将充分受益于"十四五"装备建设大发展。

   民用进口高端水声设备替代空间巨大声呐在船舶制造、渔业等民用方面应用十分普及,国内之前对民用声呐研发投入不足,用于海洋信息探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着"一带一路"、海洋信息化的不断推进,高端声呐的应用市场将进一步扩展,高端进口产品的国产替代将迎来发展机遇。

   盈利预测与估值分析预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿元、8.6亿元和9.8亿元,EPS分别为1.04元、1.21元和1.38元,当前股价对应PE为30x、26x、23x,显著低于同类公司平均值,公司被明显低估,继续维持"推荐"评级。

   风险提示军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。