亚厦股份(002375):工业化内装稳步拓展,传统主业加快改善-事件点评

租赁住房发展有望提振装配式装修行业需求。近期中央经济工作会议重点强调要解决好大城市住房突出问题,要"高度重视保障性租赁住房建设","未来土地供应要向租赁住房建设倾斜"。随后全国住房和城乡建设工作会议亦提出"2021年要大力发展租赁住房,加快补齐租赁住房短板",预计后续租赁住房建设力度将持续加大。统一建设的租赁住房一般标准化程度高、工期紧,业主往往希望能尽早完成装修以尽快营业创收,因此其装修部分更加适合采用施工高效的装配式装修。同时随着国内高质量发展和碳中和中长期发展目标持续推进,具备节能、节材、减排、降污等优势的装配式装修需求广阔,装配式装修龙头有望持续受益。

   公司工业化内装实力突出,有望率先受益装配式需求增长。公司装配式装修产品已更迭至第六代,能实现部品部件大比例工厂预制、现场装配、干法施工,产品具有环保、即装即住的优势。今年Q2以来公司装配式装修签单趋势良好,我们预计公司全年中标该类订单有望达30-40亿元量级,市场产品认可度持续提升;浙江上虞新建产能释放顺利,生产制造优势持续强化;成都当代璞誉、郑州启迪等在建项目稳步推进、品质较高,产品落地实施流畅。此外,公司公告近期获批为国家级博士后科研工作站,其研究课题主要围绕工业化装配式装修材料的性能改善与技术攻关,显示公司在该领域较强的技术研发领先优势,在装配式装修市场逐渐打开阶段,公司有望率先受益。

   装饰行业疫后需求迎加速修复,公司传统主业有望加快改善。Q1-3公司累计新签订单116亿元,同增3.2％,在今年疫情对装饰行业形成较大冲击情况下,公司今年累计签单仍实现正增长,显示一定经营韧性。装饰行业处经济复苏后周期,随着疫后经济景气度不断改善,预计后续酒店、商业等装饰需求有望加快修复,此外,学校、医院等民生基建未来空间广阔,相关装饰需求将不断增长,公司作为公装行业龙头,传统装饰主业有望加速改善。

   投资建议:我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.0/6.0/8.0亿元,EPS分别为0.30/0.45/0.60元(2019-2022年CAGR为23.5％),当前股价对应PE分别为24/16/12倍,考虑到公司装配式装修具有较好前景,维持"买入"评级。

   风险提示:装配式业务拓展不及预期风险,租赁住房政策推进不及预期风险,地产调控趋严风险,应收账款坏账风险等。