冠昊生物(300238):本维莫德成功进入医保,未来放量可期-动态跟踪报告

事件:公司控股子公司广东中昊药业有限公司产品本维莫德乳膏(商品名"欣比克")通过了医保谈判,首次被纳入《医保目录》。医保类别为乙类,医保支付标准为138元(10g:0.1g/支)。

   以价换量,银屑病患者用药可及性增加,未来增长空间可期。本维莫德成功通过谈判降价进入医保,价格为138元(10g:0.1g/支),限轻中度稳定性寻常型银屑病患者的二线治疗。降价前的价格为496元/支,买四赠二,实际到手价格为331元/支,因此本次谈判后实际降幅为58％。本轮降价后性价比优势凸显,如果按照每年用药8-12周,平均用药8-12支计算,本维莫德降价后单疗程金额为1104-1656元,医保报销70％计算,则患者负担费用为331-497元,绝大部分患者均可承担这笔费用。用药负担的减轻有望大幅增加本维莫德的渗透率,我国银屑病患者约650万人,按照90％人群用药率、80％轻中度患者计算,假设本维莫德最终用药渗透率达到40％,年用药金额为1104元,则最终销售规模有望达到20.7亿元。

   本维莫德相对于卡泊三醇具有明显的疗效优势。在Ⅲ期临床试验中,686例患者按2:1:1比例随机分配至1％本维莫德乳膏、安慰剂或卡泊三醇组接受治疗。结果显示,治疗12周,本维莫德组的PASI75应答率优于卡泊三醇组,显著优于安慰剂组(50％vs37％vs14％),研究者总体评价PGA显著优于安慰剂组(66％vs34％)。对治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降90％(PASI90)和治疗结束时银屑病皮损面积与严重性评分下降50％患者比例(PASI50)进行分析,结果显示本维莫德组与安慰剂和卡泊三醇组相比,具有统计意义差别。一年期观察实验显示,本维莫德组从治愈至复发时间缓解期中位数约为36周(9个月)。

   维持"买入"评级。预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.8/1.3/2.3亿元,对应EPS分别为0.29/0.48/0.85元。新药本维莫德的上市打开公司增长空间,预计随着该药的放量,将有望带动公司业绩迎来高速增长阶段。维持"买入"评级。

   风险提示:本维莫德放量不及预期、耗材带量采购未中标或降价超预期风险、研发失败风险。