掌趣科技(300315):深化改革,迎接重点新品-深度研究

深化内部业务及管理改革,重点新品可期,首次覆盖给予"增持"评级掌趣科技是业界领先的手游研发、运营、发行商。公司经历内部管理架构升级优化,不断推进战略转型发展,加快研运一体化进程。公司21H1重点新品《全民奇迹2》、《黑暗之潮:契约》均由腾讯代理,流水规模及收入贡献值得期待,我们预计公司2020-22年营收分别为16.98/25.51/30.06亿元,归母净利润分别为6.18/9.13/11.52亿元,对应EPS分别为0.22/0.33/0.42元。考虑可比公司2021年Wind一致预期平均PE为16X,给予公司21年相同估值16XPE,对应目标价5.28元,首次覆盖给予"增持"评级。

   精品IP游戏创收能力较强,重点新品有望自21年起带动收入利润高增长公司通过外延发展成功打造多品类游戏版图,其中围绕经典IP打造的MMO及卡牌类游戏表现突出,《全民奇迹》、《拳皇98终极之战OL》、《奇迹:觉醒》等重点产品为公司带来主要收入贡献,根据公司公告,三款游戏上线首年流水均超过20亿元,19年新游《一拳超人:最强之男》贡献公司20H1总收入的38.8％。2020年11月,掌趣取得IP授权、北京攸乐研发的《街霸:对决》公测上线,2021H1公司将迎来重点新品,基于虚幻引擎4打造的奇迹IP续作《全民奇迹2》,以及ARPG《黑暗之潮:契约》均由腾讯代理发行,有望成为各自品类头部产品,带来显著业绩增量。

   深化研运一体转型,搭建全球化发行体系,构筑公司核心竞争力掌趣科技精品游戏的持续涌现,是公司以产品为中心的强研发体系和发行体系共同助力的结果。研发方面,公司持续高投入,专注核心技术,深化研运一体转型;国内发行与腾讯深度合作,享受其渠道优势;海外发行方面不断探索,"品牌+投放"并重的发行模式基本成熟,《一拳超人:最强之男》等产品海外发行表现优异。目前公司已基本建立了能够持续输出精品内容的产业化研发和精细化运营体系,以及相对成熟的海内外发行体系。

   内部股权及管理调整基本到位,支撑公司长期良性发展刘惠城2017年12月正式出任董事长后,进行公司内部架构改革,建立"研发、运营、平台"三大业务线,从底层机制助力公司由外延发展向内部协同整合转变,后续有望支撑公司延续良性发展态势。同时,公司现金流健康,截至20Q3商誉规模较16年末已下降65％,减值风险部分释放。

   重点新品有望带来弹性,研运一体+全球化发行长期驱动增长公司经历内部管理优化,深化战略转型,迎接重点新品。公司20H2上线的《街霸:对决》表现良好,21H1重点新品有望带来催化,我们预计公司2020-22年归母净利润分别为6.18/9.13/11.52亿元,分别同比增长70.03％/47.63％/26.17％。对应EPS分别为0.22/0.33/0.42元。考虑可比公司2021年平均PE为16X,给予公司2021年相同PE,对应目标价5.28元,首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:买量竞争加剧、新游上线时间及流水不及预期、商誉减值等。