万里扬(002434):下游持续放量,业绩符合预期-2020年业绩预告点评

公司公布四季度业绩,符合市场预期。1月13日,公司发布公告,预计2020年全年实现归母净利润6.00～7.21亿元,同比+50.0％～+80.0％,其中,预计2020Q4实现归母净利润0.92～2.11亿元,同比+74.7％～+304.8％,符合市场预期。公司2020Q4业绩增长,主要系因公司产品销量大幅增长、高附加值产品收入占比提高以及管理效率提升、制造降本、规模化效益提升带来的盈利能力提升。

   商用车业务地位稳固,现金流稳健。公司是国内商用车变速器龙头,产品覆盖轻卡、中卡和重卡等不同车型,我们保守估计2019年公司商用车变速器轻卡行业市占率约为35％,中卡行业市占率约为75％。公司在商用车市场的绝对龙头地位保障了较为稳定的盈利能力,商用车变速器业务毛利率持续回升,2020H1为23.3％。2012年至今,公司的经营性净现金流基本保持在2亿元以上,现金流稳健。公司商用车产品仍在不断升级,针对国六排放标准研发了G系列高端轻卡变速器,目前正处于快速上量阶段;中重卡变速器产品16G220已获得多家客户定点。

   持续自主研发,CVT实现突破。2009年至今,公司研发费用率始终保持在3.5％以上,且2020Q3研发费用率达6.4％,产品研发加速。公司的变速器产品谱系不断拓展,实现了从商用车到乘用车,手动挡到自动挡的跨越,产品均价也由2015年的1865元/台提升至2019年的3288元/台。公司CVT自动变速器产品CVT19已逐渐完成向CVT25和CVT18/20的升级,输出扭矩大幅提高,能够匹配不同排量和功率的发动机。国内的主流自主品牌整车厂如吉利、奇瑞和比亚迪均已在多款车型上开始搭载公司的CVT产品。预计公司未来订单充沛,上一轮资本开支周期接近尾声,有望开启新一轮成长。

   风险因素:汽车市场销量不及预期;CVT渗透率提升不及预期;客户拓展不及预期。

   投资建议:公司是国内商用车变速器龙头,现金流稳健;CVT产品实现突破,且直接受益于国内CVT行业竞争格局变化;CVT在手订单饱满,2021年有望继续提升在吉利、奇瑞和一汽等客户的渗透率,维持公司2020/21/22年EPS预测0.53/0.67/0.81元,维持"买入"评级。