怡达股份(300721):国内醇醚及酯业龙头,环氧丙烷助力二次腾飞-投资价值分析报告

国内醇醚酯产业龙头,下游前景可观。公司现有产能23万吨,居国内第二位、上市公司首位,醇醚及其醇醚酯分别采用连续管式工艺和直接酯化法生产,技术水平业内领先。下游应用广泛,传统需求稳步增长,预计未来复合增长率4％。电子化学品需求方兴未艾,电子级醇醚及酯需求空间广阔,公司电子级产品已经少量投产,半导体级产品正在研发。

   环氧丙烷价格高企,PO项目投产在即,有望成为业绩增长最大推动因素。近期供需错配导致环氧丙烷价格一路上行,目前高达1.9万元/吨,公司一期年产15万吨PO项目即将投产,我们预计项目达产后,除去自用部分,可外销10万吨。预计环氧丙烷项目将成为公司今明两年业绩增长的最大推动因素。

   环氧丙烷自产自供,有望稳定醇醚及酯类产品成本,保证产能释放。公司每年仅采购环氧丙烷约3万吨,现有醇醚及酯类产品受上游环氧丙烷供应不足影响,开工率较低。叠加环氧丙烷价格飞涨,毛利率处在较低水平。公司环氧丙烷自产自供后,预计每年将自用5万吨,预计带动公司醇醚及酯类成本大幅下降。

   率先布局HPPO路线,技术水平业内认可,1.03亿技术转让收益可观。国内氯醇法PO产能占比超过50％,HPPO法相较于传统氯醇法流程短、产率高、绿色环保。公司与扬农集团子公司瑞恒新材料签订1.03亿元技术转让合同,未来有望进一步延伸技术服务,发挥公司在TS-1催化剂等技术上的优势。

   风险因素:环氧丙烷项目投产进度不及预期;环氧丙烷价格大幅波动;下游需求不及预期;发生安全生产事故。

   投资建议:预计公司2020-22年的归母净利润分别为-153万元、3.85亿元、4.85亿元,对应EPS预测分别为-0.02、4.79、6.03元。考虑到可比公司的PE估值以及公司新增环氧丙烷业务带来的未来几年的高成长性预期,给予公司2021年14倍PE估值,对应目标价67元,首次覆盖,给予"买入"评级。