八亿时空(688181):国内混晶行业头部企业,募投项目打开成长空间

公司是国内混晶材料领跑者:当前国内具备混晶生产能力的三家厂商之一,2015年进入京东方供应链并批量供货,此后相继进入台湾群创、惠科股份供应链,产销量快速增加,业绩开启飞速增长模式。

   面板产线东移+尺寸迭代,混晶需求稳健增长:混合液晶需求量与液晶面板出货面积正相关,大尺寸液晶面板中电视屏幕占比最大,虽然当前电视屏幕需求量增长疲乏甚至出现下降,但电视屏幕平均尺寸不断增长,Omdia预计2021年平均尺寸将达到49寸(2018年仅44.1寸),总的来看液晶面板出货面积仍保持正增长。与此同时,随着京东方、华星光电等大陆面板厂商的崛起,面板产能东移趋势明确,2019年大陆面板产能超过全球产能的一半,为国内面板产业链配套提供机遇

   混晶市场集中度高,国产化率有望进一步提升:全球混晶市场主要被德国默克、日本JNC和DIC垄断,2018年三家全球市占率超80％,公司2018年出货量43.84吨,全球市场占有率为5.79％。国产TFT混晶材料在2015年前国产化率缓慢提升,2015年后,国内企业的技术进步突飞猛进,国产化率从15％提升到2019年的35％。根据公司招股书的预计,2021年国内混晶年需求将达到590吨,当前国内厂商产能仅250吨,缺口显著,混晶国产化率还将进一步提升。

   公司募投混晶二期项目,开发OLED材料迎接未来显示市场:由于2017年至今公司下游客户认证顺利,现有50吨/年产能难以满足客户需求,募投100吨/年混晶二期项目将有效解决当前产能瓶颈,提升市占率的同时为公司贡献业绩。此外,公司还通过持续研发进军OLED材料,迎接未来OLED的广阔市场。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020～2022年营业收入分别为6.01亿元、8.16亿元和9.89亿元,归母净利润分别为1.78亿元、2.12亿元和2.54亿元,EPS分别为1.85元、2.20元和2.63元,当前股价对应PE分别为31X、26X和22X。考虑到公司在显示面板上游的稀缺性和低估值,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:液晶材料国产化率减速的风险;OLED材料研发进展不及预期的风险;客户集中度高的风险。